美凯龙(601828.SH)26H1主业边际修复 降本增效实现扭亏

美凯龙2026半年度报告总结

核心观点与业绩表现

• 业绩修复：2026年上半年，美凯龙实现营业收入30.95亿元，同比下降7.26%；归母净利润0.75亿元，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润0.24亿元，同比扭亏转盈。26Q2同样实现扭亏为盈。
• 主业边际修复：受房地产市场调整和居民消费意愿不足影响，主业收入承压，但通过减免租金、调整战略与品类布局等方式，自营及租赁业务收入同比下降2.82%，降幅收窄，呈现边际修复态势。
• “3+星生态”战略深化：家电业态MEGA-E智电绿洲加速落地，家装业态“30+10+1”业务新战略落实，新零售家具经营面积持续扩大。

降本增效与财务优化

• 毛利率提升：26H1毛利率为65.54%，同比增长4.04pct，主要得益于商场数量减少、建筑装饰服务项目减少及降本增效。
• 期间费用率下降：26H1期间费用率为52.02%，同比下降2.92pct，销售费用大幅下降28.68%，财务费用同比下降6.91%。
• 财务费用率下降：得益于国资股东建发集团的融资端赋能，有息负债平均融资成本降至4.2%。
• 资产证券化推进：拟设立不超过24亿元的商业抵押贷款资产支持专项计划（CMBS），并积极推进公募REITs申报筹备工作。

投资建议与风险提示

• 投资建议：预计2026-2028年营业收入分别为63.46、65.25、68.49亿元，同比增长-3.59%、2.82%、4.96%；归母净利润分别为1.13、2.27、3.63亿元，对应PB为0.4x，维持增持-A评级，6个月目标价2.60元。
• 风险提示：新零售发展不及预期、房地产行业周期波动、卖场拓展不及预期、降本增效不及预期、融资成本上升。