美凯龙2025年半年报总结
核心业务短期承压，H1商场主业仍相对稳健
- 2025H1公司实现营业收入33.37亿元，同比下降21.01%；归母净利润-19.00亿元，同比亏损扩大51.63%。
- Q2营业收入17.22亿元，同比下降18.53%；归母净利润-13.87亿元，同比亏损扩大57.29%。
- 地产后周期消费复苏缓慢，行业加速出清，商场出租率和租金水平阶段性下滑。
- 公司对合格商户减免租金及管理费用，导致营收下滑。
- 经营76家自营商场、235家委管商场、7家战略合作商场，23个特许经营家居建材项目。
- 自营业务收入24.51亿元，同比下降15.6%；委管业务收入6.09亿元，同比下降26.4%；建筑装饰服务收入1.04亿元，受行业收缩影响。
建发入主赋能，业态融合模式加速
- 建发股份入股以来，在家电、家装、汽车等业务板块协同成效显著。
- 建发派驻董事长正式入职，深化资源整合与战略协同。
- 电器、家装及新能源汽车业务板块发展趋势良好，以旧换新订单数74.3万单，销售额73.1亿元。
- 公司将制定五年战略规划，明确战略方向，打造差异化竞争优势。
毛利率和现金流改善，净利率短期承压
- 2025H1综合毛利率61.50%，同比增长0.83pct；Q2综合毛利率63.79%，同比增长2.96pct。
- 2025H1期间费用率54.94%，同比增长2.27pct；Q2期间费用率86.42%，同比增长32.75pct。
- 2025H1净利率-61.26%，同比下降29.84pct；Q2净利率-84.13%，同比下降38.22pct。
- 利润承压主要受非经营性损益影响，如投资性房地产公允价值损失21亿元。
- 经营性净现金流2.0亿元，较2024年同期提升10.2亿元，资金周转效率显著提升。
- 剔除非经常性损益及闭店影响，25H1经营利润2.1亿元，同比正增长。
投资建议
- 公司推进“轻资产、重运营、降杠杆”战略，建发集团协同有望焕发活力。
- 预计2025-2027年营业收入82.24、86.03、88.98亿元，同比增长5.16%、4.60%、3.43%。
- 预计2025年同比减亏，2026年扭亏为盈，2027年同比增长56.35%。
- 给予2026年58.5xPE，12个月目标价3.35元，维持增持-A评级。
风险提示
- 新零售发展不及预期风险；房地产行业周期波动风险；卖场拓展不及预期风险。
