请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年05月27日 证券研究报告•2022年Q1财报点评 买入 （维持） 当前价： 3.91美元 爱奇艺（IQ.O） 传媒 目标价： ——美元 单季盈利首次扭亏，降本增效+优质内容夯实主业优势 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：同花顺iFinD 基础数据 [Table_BaseData] 52周区间(美元) 1.86-16.13 3个月平均成交量(百万) 21 流通股数(亿)(ADS) 3.50 市值(亿美元) 34.28 相关研究 [Table_Report] 1. 爱奇艺（IQ.O）：降本增效成效初现，海外业务发展势头强劲 (2022-03-04) 2. 爱奇艺（IQ.O）：业绩短期承压，关注后续新作上线表现 (2021-11-22) 3. 爱奇艺（IQ.O）：降本增效成果显著，未来发展或迎转折 (2021-08-19) [Table_Summary]  事件：爱奇艺发布2022年Q1财报：22Q1公司营收73亿元，同比降低9%；营业成本60亿元，同比下降16%；其中内容成本44亿元，同比下降19%；实现归母净利润1.7亿元，2021年同期净亏损为13亿元；Non-GAAP归母净利润1.6亿元，2021年同期Non-GAAP净亏损为10亿元；运营利润9340万元， 2021年同期运营亏损10亿元；Non-GAAP运营利润3.3亿元，利润率为4%，2021年同期运营亏损6.6亿元，单季度利润端实现扭亏为盈。  会员规模和ARM双升，推动会员收入持续增长。22Q1，公司实现会员收入45亿元，同比增长4%。截至22Q1，日均订阅会员总数为1.014亿，相较21Q49700万会员数净增长440万；月平均会员收入（ARM）为14.7元，2021年Q4为14.2元，2021年同期为13.6元，环比提升4%，同比增长8%。报告期内，公司上线《人世间》《心居》《猎罪图鉴》等多部优质作品，其中《人世间》站内内容热度峰值突破10000，是继《延禧攻略》、《赘婿》后，第三部站内内容热度破万的剧集，豆瓣评分8.1。优质内容助力会员数和ARM值双向提升，有望推动会员收入保持平稳增长。  优质内容储备丰富，夯实公司主业竞争优势。公司以提升整体内容质量为重点，持续保持优质作品迭代，搭建内容生态体系。2022Q2爱奇艺已上线的《亲爱的小孩》《祝卿好》《风起陇西》《暗夜行者》等剧集，用户反馈较好；其中《祝卿好》累计获得猫眼热度3次日冠，热度峰值达8241；《人生若如初见》《警察荣誉》等剧集以及热门综艺《萌探探探案第二季》后续也将上线，优质内容储备夯实用户基本盘，后续会员规模有望进一步提升。  爱奇艺极速版表现亮眼，海外市场有望构建新增长极。22Q1，爱奇艺极速版月度DAU达500万。爱奇艺极速版与爱奇艺主站APP的用户重合率在22Q1进一步下降，DAU重合度在3月份约4%。作为主站APP的重要补充，极速版加速触达下沉市场用户，助推用户规模和变现能力持续增长。海外业务方面，公司通过提升产品和用户体验，22Q1会员收入和广告收入均同比稳健增长，后续表现值得期待。  盈利预测与投资建议。预计2022-2024年销售收入为293/304.9/318.7亿元。中长期来看，公司为国内的流媒体头部平台，收入端会员服务收入有望伴随ARM与会员规模双升稳步提高，2022年全年内容储备丰富，广告业务静待复苏。我们认为，公司降本增效成效已现，未来有望进入内容质量上行，成本下行，降本增效迈入新阶段，看好公司后续盈利能力，维持“买入”评级。  风险提示：影视行业政策变动风险，内容制作效果不及预期，市场竞争加剧的风险，其他业务发展不及预期。 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 30554.36 29300.34 30493.86 31873.59 增长率 2.85% -4.10% 4.07% 4.52% 归属母公司净利润（百万元） -6189.92 -462.64 107.89 680.41 增长率 12.14% 92.53% 123.32% 530.65% 每股收益EPS（元） -1.03 -0.08 0.02 0.11 每股收益EPADS（元） -7.19 -0.54 0.12 0.79 PS 0.72 0.76 0.73 0.69 PB 4.22 2.52 1.71 1.26 数据来源：同花顺iFinD，西南证券 -100%-80%-60%-40%-20%0%20%2021/05/272021/09/242022/01/222022/05/22道琼斯工业平均 IQ.O16422 爱奇艺（IQ.O）2022年Q1财报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值(单位：百万元) 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 4345.47 2930.03 3901.53 8911.79 销售收入 30554.36 29300.34 30493.86 31873.59 应收账款 2747.77 3381.08 3518.80 3678.01 销售成本 27513.50 24380.29 25004.96 25817.61 预付款项 3266.52 3638.64 3786.85 3958.19 其他营业费用 0.00 0.00 0.00 0.00 其他应收款 0.00 0.00 0.00 0.00 销售和管理费用 4725.14 2842.13 2896.92 2964.24 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 研发费用 2794.93 1758.02 1768.64 1784.92 其他流动资产 1164.35 1685.35 1754.00 1833.36 财务费用 1230.93 790.70 727.80 642.97 流动资产总计 11524.12 11635.10 12961.18 18381.35 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 股权投资和长期投资 3035.16 3035.16 3035.16 3035.16 投资收益 -446.32 0.00 0.00 0.00 固定资产 1344.78 1134.10 923.42 712.74 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 -6156.46 -470.80 95.54 663.85 无形资产 545.31 454.42 363.54 272.65 其他非经营损益 144.47 11.56 11.56 11.56 长期待摊费用 0.00 0.00 0.00 0.00 税前利润 -6011.99 -459.24 107.10 675.41 其他非流动资产 26022.80 26022.80 26022.80 26022.80 所得税 96.54 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 30948.05 30646.48 30344.91 30043.35 净利润 -6108.53 -459.24 107.10 675.41 资产总计 42472.17 42281.58 43306.09 48424.70 少数股东损益 81.39 3.40 -0.79 -5.00 短期债务 4117.77 3418.85 0.00 0.00 归属于母公司股东的净利润 -6189.92 -462.64 107.89 680.41 应付账款 7561.53 6636.40 6806.44 7027.64 EBITDA -4380.82 633.03 1136.46 1619.95 其他流动负债 10797.16 7642.57 7828.80 8070.79 NOPLAT -5022.08 319.90 823.33 1306.82 流动负债合计 22476.47 17697.82 14635.24 15098.43 EPS(元) -1.03 -0.08 0.02 0.11 长期债务 12652.17 13719.47 13719.47 13719.47 其他非流动负债 1670.41 1670.41 1670.41 1670.41 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 14322.58 15389.88 15389.88 15389.88 成长能力 负债合计 36799.05 33087.70 30025.12 30488.32 销售收入增长率 2.85% -4.10% 4.07% 4.52% 资本公积 49642.01 52622.01 55602.01 58582.01 EBITDA增长率 21.70% 114.45% 79.53% 42.54% 留存收益 -44454.77 -44917.41 -44809.52 -44129.11 净利润增长率 12.82% 92.48% 123.32% 530.65% 归属母公司权益 5187.60 8704.96 12792.85 17453.26 盈利能力 少数股东权益 485.51 488.91 488.12 483.12 毛利率 10.0% 16.8% 18.0% 19.0% 股东权益合计 5673.11 9193.88 13280.97 17936.38 净利率 -20.0% -1.6% 0.4% 2.1% 负债和股东权益合计 42472.17 42281.58 43306.09 48424.70 ROE -119.3% -5.3% 0.8% 3.9% ROA -14.6% -1.1% 0.2% 1.4% 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E ROIC -26.9% 1.5% 3.1% 5.0% 税后经营利润 -5801.83 -470.80 95.54 663.85 估值倍数 折旧与摊销 400.24 301.57 301.57 301.57 P/E - - 203.02 32.19 财务费用 1230.93 790.70 727.80 642.97 P/S 0.72 0.76 0.73 0.69 其他经营资金 -1781.18 -5606.14 1.68 53.28 P/B 4.22 2.52 1.71 1.26 经营性现金净流量 -5951.85 -4984.67 1126.58 1661.67 股息率 0.00 0.00 0.00 0.00 投资性现金净流量 1262.35 11.56 11.56 11.56 EV/EBIT -3.34 65.19 25.53 15.49 筹资性现金净流量 -2959.46 3557.67 -166.64 3337.03 EV/EBITDA -3.64 34.14 18.76 12.61