美债收益率冲高回落，全球风险偏好有所回升

宏观金融

• 海外方面：伊朗与美国谈判取得部分进展，但核心诉求未达成共识，霍尔木兹海峡航运风险持续；美联储官员释放偏鹰表态，高油价推升通胀风险，市场保留年内再度加息预期，美元指数震荡偏强，10年期美债收益率冲高回落，全球风险偏好有所回暖。
• 国内方面：9月经济数据改善，出口韧性尚存；稳增长政策持续落地，专项债投放加快，险资入市渠道拓宽，长线资金托底市场。海外利率上行与中东地缘不确定性扰动A股风险偏好。
• 资产配置建议：A股轮动加快，结构性行情凸显，建议适度均衡配置、谨慎观望、严控仓位；商品板块分化明显，黑色震荡反弹，谨慎做多；有色金属高位震荡，谨慎观望；能化高位偏强，谨慎做多；贵金属震荡运行，短期谨慎观望。

股指

• 市场表现：上周五A股深V反转，恐慌盘得到承接，小幅收红。上证指数上涨0.05%，沪深300上涨0.16%，深证成指上涨0.17%，创业板指上涨0.22%，科创50上涨0.07%。板块方面，影视传媒、贵金属、种植业与林业领涨，元件、风电设备、电子化学品走弱。
• 基本面分析：9月经济数据反映内需边际改善，出口韧性较强；美联储官员释放鹰派信号，美伊间接谈判有进展但分歧仍大；国内稳增长政策持续落地，流动性充裕提供底部支撑。
• 后续关注重点：美伊局势演变、美联储官员后续讲话、国内稳增长配套政策落地节奏。
• 操作建议：板块轮动加快，建议适度均衡配置、谨慎观望、严控仓位。

贵金属

• 市场表现：上期所夜盘沪金主力合约上涨1.05%，沪银主力合约上涨2.23%。国际盘面，现货黄金上涨1.47%，报4194.45美元/盎司；现货白银上涨2.78%，报60.81美元/盎司。
• 原因分析：美伊地缘风险带来避险支撑，但美联储鹰派立场、美元和美债收益率高位运行仍形成约束；全球央行持续购金筑牢长期底部支撑。
• 操作建议：短期震荡运行，谨慎观望，重点紧盯美元指数、美债10年期收益率、美伊地缘谈判进展、美联储官员后续表态。

黑色金属

• 钢材：国内钢材期现货市场小幅反弹，市场成交量低位运行。受焦煤反弹影响，黑色板块整体情绪好转。基本面变化不大，9月需求疲弱，10月需求也难有好转。供应端下降，10.1长假期间累库幅度不明显，政策加码预期增强，价格下跌空间有限。预计短期以区间震荡为主，后续关注政策端及焦煤价格变化。
• 铁矿石：期现货价格延续弱势。长假前钢厂盈利钢厂占比降至6.93%，铁水日产量连续两周下降，钢材减产预期强化。供应方面，10.1长假前最后一周全球铁矿石发运量环比回落，到港量环比回升，后续到港量或有所回落。短期价格或仍以震荡偏弱为主。
• 硅锰/硅铁：现货价格持平，盘面小幅反弹。北方硅锰市场价格5600-5700元/吨，南方硅锰主流价格5700-5780元/吨。生产当面，内蒙古产区开工具备韧性，厂家节前陆续复产，假期期间多维持现有炉台生产，大规模增减产概率暂无；广西地区电费波动频繁，工厂生产环境艰难。短期盘面仍以区间震荡为主。

有色新能源

• 铜：美伊局势再生变数，冲突可能再起，原油价格上涨推升通胀预期，刺激美债收益率上升，全球风险偏好回落；美元走强。美国暂未发布铜关税相关消息，四季度非美地区铜仍将不断流向美国。全球精炼铜整体呈小幅过剩格局，Comex铜库存持续累积，非美地区供应边际趋紧，矿端供给偏紧，为铜价提供底部支撑。
• 铝：国内铝锭社库如期增加，但海外现货供应并未如库存所显示的紧张。欧洲铝溢价上升，日本进口铝溢价下降。后期核心关注点还是中东复产进度和海外产能投放进度。中东区域铝厂复产整体向好，阿联酋环球铝业塔韦拉冶炼厂已有四分之一电解槽恢复投产，目标2027年一季度实现全面复产。未来数年海外电解铝产能将迎来一轮集中扩张，增量来源并不局限于印尼，印度、沙特、越南等国同样有新增产能落地。近期宏观风险利空有所释放，铝价反弹，但对上方空间需谨慎。
• 锡：供应端，我国8月进口锡矿达到19332吨，单月进口量是两年半以来最高水平，主要增量来自缅甸进口。需求端，目前已进入旺季，边际改善可期，但幅度难测；传统需求偏弱，以旧换新透支需求，汽车、家电、光伏产销走弱，8月光伏装机预计同比增加50%左右，但1-8月总装机同比下滑58%，压制整体需求；AI服务器和先进封装相关的高端焊料需求高增。库存方面，锡锭社会库存小幅增加，但锡锭仓单下降，LME锡锭库存下降，海外供需边际收紧。综合来看，宏观风险施压，导致锡价大幅下跌，但宏观风险有所释放，大型冶炼企业检修，旺季已至，仓单量仍处于偏低水平，下方仍存在支撑。
• 碳酸锂：碳酸锂周度产量环比减少2.6%，SMM社会库存去库，仓单库存下滑。10月国内碳酸锂产量环比仅增1.1%，预期10月社会库存加速去库，但现货成交弱，对盘面支撑有限，关注仓单注销压力下，基差能否持续走强。悲观预期主导下，碳酸锂总体偏弱，短期受宏观情绪提振或有反弹，等待逢高布空机会。
• 工业硅：最新周度产量环比持平，社会库存近期显著下滑。供需双弱，社会库存高位下滑，工业硅贴近成本定价。西南枯水季即将减产，总体开工率预计维持低位，成本支撑较强。近期煤炭供给恢复较慢，节奏上受成本端煤炭价格带动明显，关注资金异动。
• 多晶硅：2026年9月中国多晶硅企业产量环比增加0.4%，10月减产计划落地则产量下滑约13%。最新周度库存上涨，仓单增加，套保压力较大。7月底以来相关部门召开多次光伏行业会议，引发政策和行业自律预期，政策底已现。多晶硅社会库存和仓单持续增加，套保压力较大，此外组件价格暂未跟随，硅片和电池片价格近日陆续回落，限制这轮上游涨价的幅度。

能源化工

• 原油：市场权衡特朗普关于俄罗斯和乌克兰之间“能源停火”的说法，导致油价小幅下行。沙特主要机场在周末再次收到袭击，市场对中东安全局势再度担忧。特朗普表示，他正在和普京合作，以解除对俄罗斯炼厂的封锁，一遍俄罗斯柴油重新进入市场。短期油价将继续保持宽幅震荡格局。
• 沥青：油价维持高位，沥青需求开始走低，价格回吐涨幅。短期现货偏紧的格局难以改变，供应难以放量，市场维持高基差和强正向结构状态。整体供应短期跟随炼厂的一次开工率小幅走低，但下游承接力度开始逐渐低，库存去化幅度开始放缓。近期成本端强势仍使得沥青将继续维持高位震荡，油价继续走高情况下，沥青价格大幅回吐概率仍然有限，大概率继续维持高位震荡。
• PX：油价保持高位震荡，PX价格跟随保持强势。国内外装置检修再度出现，开工小幅下降，但PTA近期货源流通速度被放慢，导致现货基差仍然极高，带动PX价格走高。大量聚酯下游开始扩大减产份额，上下游矛盾急剧扩大。实货方面PX窗口价回升，对石脑油价差维持高位，后期市场继续等待原油价格能否进一步打开上行空间。
• PTA：原油价格维持高位，PTA价格跟随大幅上破前高，近期再有数套装置出现计划外检修，整体流动性仍然维持偏紧，基差再度走强，加工费上行。但下游开工继续维持低位，旺季开工仍可能进一步下探。短期供应问题仍是主要矛盾，不过下游极低开工已经导致PTA库存基本维持供需平衡格局，若进一步减产可能出现累库。短期跟随油价维持高位震荡，中期宽幅区间格局不改。
• 乙二醇：油价保持高位震荡，乙二醇在下游弱势下回吐涨幅。盘面近月合约仍然受到现货支撑，但现货基差开始出现松动下降，买盘跟进程度一般。下游产销阶段性有情绪性跟进，但总体库存已经结束去化并开始企稳。短期流动性问题仍无解决迹象，但合成气制供应已经明显再度走高，下游需求大幅走低，库存水平已经开始小幅累积，叠加11月新装置投产预期仍在，乙二醇大幅上涨概率相对有限，短期维持高位震荡。
• 短纤：上游原料价格再度小幅上行，短纤重心跟随抬升。产销短期跟随价格出现情绪性走强，利润继续保持亏损范围，叠加终端开工近期反弹仍然有限，厂家明显未见旺季囤库意向，低利润下更多装置出现计划外的保加工费检修，短期维持低开工状态难以改变，油价保持高位后跟随走强，维持高位震荡格局。

农产品

• 油料：南美大豆播种及美豆收割进度暂无明显风险，巴西产量预测是基于正常单产水平做出的；尚未将厄尔尼诺现象的到来及其可能对单产造成的威胁纳入考量。10月USDA供需报告中上调了美国大豆产量预期，引发大豆价格一度下跌，随后大豆价格在空头回补和技术性买盘的推动下展开了反弹，最终收涨。2026/27最新美豆期末库存预期上调，供需依然偏紧，预计CBOT大豆下方空间相对有限，中美采购节奏与南美天气是打开上方空间的两个主要变量。
• 油脂：近期国际棕榈油性价比优势修复，印度排灯节前集中补库支撑产区出口环比显著改善。ITS：马来西亚10月1-10日棕榈油出口量较上月同期增长。中期印尼干旱带来的价格利多影响再次被USDA供需报告确认：尼棕榈油产量预估下调，全球2026/27年度棕榈油期末库存或因此降至2017/18年度以来最低水平。国内方面，棕榈油港口库存高企，供应宽松，基差弱势震荡；相关市场，豆油商业库存超150万吨，供应宽松，基差承压，菜油库存处低位，基本面偏强，基差有支撑。
• 玉米：10月USDA供需报告显示，美玉米单产和产量的双双暴涨，2026/27期末库存增加了2.82亿蒲式耳。隔夜基差持仓仓促外逃导致美玉米期货价格大幅下挫。国内方面，新玉米集中上市，基层售粮稳步释放，整体供应宽松；下游终端采购心态谨慎，主动建库意愿偏弱，价格震荡下行，短期行情以震荡筑底为主，大幅下探空间有限。
• 生猪：全国整体供给并不偏弱，冻品库存消化不动、出栏体重进一步增加，肥标价差收缩、二次育肥暂且无明显分流。需求端多数地区终端消费兑现不及预期，屠企普遍以销定宰、开工率提升有限，节后备货拉动作用偏弱，整体需求难以持续发力。短期猪价预计维持偏弱走势，四季度腌腊季有望带动11月中旬起猪肉需求明显回暖，猪价年内有望企稳。