长江策略 清策股谈79期红利回归还有多少空间

报告指出红利资产当前处于历史中枢位置，具备配置及向上空间。通过红利股息率减中债收益率的相对性价比衡量，当前处于过去5-10年均值附近。若中债收益率下行、企业分红改善，红利指数股息率或提升，适合长期配置。同时提出“红码策略”，筛选20-30个资本开支处于历史15年底部、自由现金流及ROE企稳或回升的二级细分行业龙头，分为潜在红码及红码两类，形成相关股票组合。

报告对红利资产内部分化进行了显著区分。公用类红利当前赔率快速下降；资源类红利因全球地缘摩擦，年底至明年有向上弹性，需在期货价格下行时布局；消费类红利待供给端出清、现金流企稳后，明后年或涌现具备品牌护城河的消费龙头（即潜在“红马股”）。

“红码策略”筛选20-30个资本开支处于历史15年底部、自由现金流及ROE企稳或回升的二级细分行业龙头，分为潜在红码及红码两类，形成相关股票组合。该策略旨在捕捉具有长期分红潜力的行业龙头，通过精选个股构建投资组合。

报告维持震荡判断，指数反转需满足内部政策落地、海外美债高通胀及债务担忧缓解、中美AI基建贸易摩擦缓解中至少2-3个条件。配置上偏均衡，关注AI基建超跌反弹、全球定价的资源类（化工、油气）及海运等板块，红利现金流板块或获相对超额收益。

报告提示的主要风险包括：全球地缘摩擦加剧或导致资源类红利波动超预期；消费类红利供给端出清进度、现金流改善情况或不及预期；美债利率、国内中债收益率走势及国内政策落地时间或影响红利资产表现；AI基建相关贸易摩擦或影响板块远期利润分配格局。