东财能源开采 东财金属每周谈第39期

一、黄金投资观点

1. 利率与风险层面：当前市场预期10月美国加息概率降至18%，年内加息1次及以上概率81%；高利率环境对黄金的虹吸效应仍在，欧洲、日本投资者资金或流向黄金等安全资产，需关注美债收益率上行斜率、外围市场利率变动的边际变化。
2. 央行购金数据：上月中国央行在高基数下仍大幅增持黄金，俄罗斯等国也拟加大黄金投资，全球央行购金数量大幅增长，央行配置黄金作为底仓的逻辑较坚实。
3. 国内矿山影响：三季度国内黄金矿山受安监影响产量受损，部分省份产量近乎归零，需规避国内矿山为主的相关公司。
4. 推荐标的：关注紫金黄金国际、灵宝黄金，待三季度出清后可关注中金黄金。

二、铜投资观点

1. 矿端情况：智利铜矿供应紧张持续，RT矿事故停产未公布具体情况，康迪拉斯矿、反天内矿出现停产/罢工，10-11月矿端减量将较明显。
2. 冶炼端与供需：当前铜冶炼TC已进入现金亏损阶段，10月停产检修规模大于往年；矿端紧缩叠加现有检修，10-11月或出现海外冶炼产能超预期出清，电解铜短缺格局明确，看好铜价。
3. 需求与不确定性：节前金铜杆开工率约65%，需关注节后开工率变化；需跟踪美国电解铜232关税调查进展。
4. 推荐标的：关注西部矿业、五矿资源、中国有色矿业等铜矿标的。

三、铝投资观点

1. 外铝价下跌原因：假期后LME铝价10天跌约200美元，主因中东地缘风险溢价消失、高利率压制板块估值、远期新增产能投产预期（印尼、安哥拉项目2026-2027年将投产）。
2. 国内铝价影响：国内铝价下跌不完全受外盘拖累，也因国庆期间下游开工率下降、累库；LME铝价存在失真，欧洲铝水溢价上升，实际跌幅小于表观。
3. 板块展望：远期供给冲击短期内难证伪，A股风险偏好下降，低估值高分红属性受重视；2026年多数铝企估值6-7倍，股息率6-10%，阶段性利好显现。
4. 推荐标的：关注天山虹桥、中福、南山、中铝创新实业、电投神火、云铝等铝企标的。