东财能源开采-金属每周谈第30期20260809 原文

2026年08月10日00:39 发言人00:00 一、转发及相关记。 发言人00:10 各位投资者大家晚上好啊，我是中泰有色金属团队的分析师张恒浩。今天就主要由我和我们的同事孟宪博来分享一下关于金铜还有小金属业务这边的一些最新跟踪情况。其实过去一周看的话，整个黄金和铜板块都已经出现了一些一定程度的反弹，包括结合周末这边的一些事件性的一些新闻上去看的话，我们觉得这些利好其实可以形成持续的一些催化。整体来看，整个黄金板块随着宏观加息预期它的一些纠偏，再叠加长线资金的一些加速配置，板块它的一个配置时时点已经逐步凸显出来，我们觉得现在已经进入到一个偏右侧的状态。然后白银作为一个高弹性的品种，受到流动性宽松预期驱动的话，这整个反弹的一个力度可能会比黄金要强的多。然后铜板块本身就是在库存加速去化和美国进口强硬的这么一个双重驱动，然后同时可能这一轮又能看到一些金融属性的一些催化，所以我们觉得整个铜板块可能还是属于一个最稳健的一个品种，这是整体的一个观点。那分开来看，我们觉得整个黄金板块最需要关注的就是这一轮非农数据的一些公布。 发言人01:42 因为最新的最新公布的数据来看的话，其实是大幅度的低于之前市场的预期，甚至说那个录的一个负数，而且前面两个月的就业数据也在大幅度的向下修正，所以这一个数据其实也客观反映出来像美国，劳动力市场降温趋势的一些确立。而且，考虑到之前市场上对于加息本身都是处在一个偏悲观的一个状态。所以如果说这一次有一些，纠偏的一些机会的话，其实我们觉得后面整个定价的一些空间都会都会比较大。因为我们其实从CMEFwatch那边反映的一些预期上去看的话，现在这一轮反弹完之后，市场预期九月的加息 仍然有44%，而且年内加息四级以上的一个概率也有77%。 发言人02:38 所以我们觉得随着这种紧缩压力的一些缓和，增加后面的一个反弹空间相对来说是比较可观，这个是每个事件上的一些催化。那同时，其实我们也看到像长线资金，中国人民银行它也在加速的入场。中国人民银行七月单月总公斤的一个规模的达到20吨，斜率也出现了一些明显的提升，所以我们觉得这种长线资金可以为整个金价产生一个非常坚实的一个底部。 发言人03:12 其实我们之前也大概对于央行购金这一块做了一些研究。因为从224年的11月到现在，其实我们发现整个美债这边减持的一个规模增加已经接近1000亿美元左右。但是实际上这一轮去买了黄金，整体的一个规模大概也就是不到200亿。所以其实这一轮减持黄减持美债和购买黄金这两个事情其实并不是一件事情。他可能更多的是在减持美债的过程里面，一部分少量的资金往黄金那边去流动。所以什么时候能够看到大规模的去购买黄金，我们觉得可能要关注两个事情。第一个就是减持美债的规模什么时候会得到一些提升。第二个就是什么时候在这些减持就什么时候可以买黄金的一个比例，会出现相对的态势，其实核心就是看这两个事情。 发言人04:23 第一个其实更多的就是在强美元的一个周期里面，可能会相应的去减持更多的一些美债，因为这样的话可以维持这个汇率的一个稳定。所以我们像之前1414年到现在，每一轮大的购进周期里面，大概对应的一个宏观背景，一般都是处在一个人民币趋向于贬值的时候，或者说是美元指数偏强的这么一个时间点，所以这个是第一个。然后第二个，其实更多就是从价格上的一个维度上去看啊。 发言人05:01 什么时候就把这些卖掉的美债拿到这些钱去买更多的黄金，那可能就是黄金价格相对比较低的时候，大家可能会更加偏好于去把这些钱往黄金这个市场里面去流动。所以我们觉得现在整个央行购金，大概的一个逻辑，可能就是可能就是这个可能就是这样。那其实往后面去看的话，我们觉得央行布局也能持续的给整个黄金板块产生一个非常坚实的一个底部。然而从权益端的角度上去看，我们觉得随着加息预期的反转和流动性的一些改善，港股黄金股是有望率先受益于定价上涨和港股流动性修复的一些双重共振。因为说白了美元指数的下降同时会带来两个事情，第一个是低价可能会有程度的提升，第二个是离岸美元的流动性也会得到一定程度的修复，所以其实黄那个港股黄金股一定是所有板块里面最具备进攻性的一个品种。 发言人06:13 那其实从那个标记上去看的话，就可以核心的去关注一下。像紫金黄金国际、招金矿业、灵宝黄金，然后包括像万国黄金集团这一些。然后同时其实我们前面也一直在在给市场这边推荐中国房地产，就是中金黄金这一家公司。因为本身估值优势也比较明显，而且央企这边的一些管理，其实从过去的一些角度上去看都是比较稳健。 发言人06:46 所以我们觉得整个黄金股这一轮的反弹，大家都可以去看一下，像紫金黄金国际转金矿业、灵宝、万国这些港股公司。同时也可以去关注一下像中金黄金这一种稳健性的一些标的。然后同时其实白银作为贵金属板块里面具备较强金融属性和较强金融属性的一个标的。在宏观流动性边际宽松的一些预期之下，它的一个盘面走势和整个反弹的力度，我们觉得是应该是会比黄金这个板块更强一些。所以觉得可以重点的去关注一下像盛达资源，心理乙烯这种标的。 发言人07:34 以上是我们关于贵金属这边的一些汇报，那接下来就再来汇报一下同板块。其实现在整个同板块核心的一些驱动我们觉得是在于两个。第一个的话就是微观库存的一些加速去化，第二个的话就是政策层面上面， 跨市价差走扩带来的一个贸易抢运。 发言人07:56 其实从整个库存结构的情况上去看的话，现在整个三大交易所电解铜的一个总库存差不多95万吨，周环比下降1.4%，所以这种总量的一个下滑，本身就说明产业的一个基本面还是处在一个比较扎实的一个状态。那从库存的一个结构里面去看，跨市分化的一个特征非常的明显。LME这边本周下降1.7万吨，有上期所这边分的0.1万吨，靠max那边增加0.3万吨，所以其实整个非美地区库存，它的一个下降的速度是要比全球下降的速度还要再快一些。然后同时北美那边的一些库存，其实也一直在增加，所以其实也在也体现出来市场在逐步的去博弈美国同关税的一个情况。那从现在最后LME的一个价差的情况上去看，其实现在那高的时候，一度达到过七百多美元每吨，那其实对于贸易商来说，本身就是一个有利可图的一个状态。所以我们觉得只要在232那个落地之前，对于铜来说本身就处于一个易涨难跌的一个状态。所以其实这样我们在需求端看到了一些偏悲观的一些变化。 发言人09:27 因为像现在本身是处在一个偏淡季的状态，然后国内这边电子厂的开工率从上周的60%左右，现在下降到58%。那那其实我们觉得对于整个桶它的一个影响是并没有那么关键。因为只要有跨时间差存在，只要有贸易商不断的把通往美国那边去运，这一部分其实也可以看作是一个表观需求。所以其实本身现货都是处在一个非常紧缺的一个状态。即便是有需求端这边的一些天然利空的一些变化，那铜价其实也是很难跌得下来，这个是一个可以去关注的逻辑。 发言人10:16 而第二个就是这一轮如果说加息预期有一些边际变化的话，所以更多的就可以去关注一下同这边金融属性的一些催化。因为之前我们跟市场那边去沟通的，其实大家也都比较关心同价它的一个空间到底可以看多少，因为本身离前高就已经比较近了，那后面它到底还能涨多少？如果说有金融属性的一些催化，然后市 场的钱够多的话，那其实我们觉得这一轮的空间其实还是可以看的一个就就还是可以看的比较广阔。 发言人10:55 我们觉得这一次应该是有机会往15000美元每吨的这么一个位置去去去去冲击，那在标的选择上面，其实我们还是重点的去推荐一些西藏同行的一些标的。因为其实我们上周电话会也着重去讲了一下西藏这边的一些整体的变化，以及整体的银行的一些机会。那其实核心的一些标的，就是像西部矿业、藏格矿业和中国黄金国际这一些。然后如果偏锐度一点的话，其实也是我们之前推荐的那个高德明报这一种。然后我们这一次其实也把整个西藏，整个资源量级可能不大于50万吨的一些矿泉全部都梳理了一下。如果各位领导有感兴趣的话，也欢迎找我们的。对货销售或者说直接找我们团队，应该可以。 发言人11:56 对以上就是我们本周最新的一些汇报内容，感谢各位领导和投资者的倾听。如果说有需要进一步的一些数据的话，那也欢迎随时联系。后面有请我们的同事孟建勃来讲一下关于小金属六这边的一些最新的观点。 发言人12:23 各位领导下午好，我是东南煤炭有色团队负责小金属的分析师孟宪博。本周我这边对于天然釉进行一个推荐。对，然后天然釉我们是觉得它长期来看，甚至五年的维度来看，供需缺口都是持续放大的。然后又的价格我们也是持续看涨的。可以讲从21年以来，这五年的时间到现在，天然釉的长帽价格一直是在持续上涨的那本周美银也是上调了2027年对于天然药价格的一个预期。那就是说27年认为天然釉的价格会达到130美元每磅，那就当前的卡梅科公布的现货价格是有超过50%的增长空间。所以我们对这一块进行一个在一个重点的一个推荐。 发言人13:20 首先说又天然又这一块的话，我觉得首先就是说我们关注于矿端的供给。可以，首先天然釉的供矿端的供 给是有一个非常明显的特征，供给来源非常的集中。从供给的这个国家来讲的话，C24前4个国家包括了哈萨克斯坦、加拿大、纳米比亚、澳大利亚。C24的话是能够达超过75%。从企业的角度来讲，C20的话超过了90%，从矿山的角度来讲，C20也是超过了57%。 发言人13:54 所以说对于未来矿端的这样一个产量，我们是很容比较容易的去清晰的去来拍那个来统计的对。所以说就是未来到至少说到28年，甚至说更长的往后面来看的话，我们觉得每年的平均的增速不会超过4%，这个也是对应了一个说从2015年16年以来的全球天然也有勘探开发的资本开支的一个低周期。所以或者说也从资本开支这个角度来说，未来可能长周期甚至10年左右，有都不会说出现一个天然药的矿端供给有一个大幅度的爆发。但是在矿端之外，所谓二次供应这一块，其实又的供应二次供应是在大幅度的缩减的，尤其是从25年开始有一个明显的缩减。然后预计未来到30年，甚至说到三五年都是一个持续的缩减，小幅缩减的这样的一个情况。 发言人14:53 主要来说就是说26的2次供应主要来自于几方面，包括说商业库存存的释放？其次也包括说铀浓缩厂愿意去说做更多的这种类似于尾矿回收的工作。就说商业库存释放这一块我们有去研究历史上说这个天佑矿，天然釉的就是这种它的库存的这样一个运行的逻辑，可以讲得出结论就是这样。就是如果说为油价看涨的时候，贸易商的库存也是看涨的。所以说如果我们未来是看一个右价长牛的话，但其实愿意从贸易商更加的愿意去囤货，而不是说增加释放。 发言人15:34 对，这是贸商贸易商库存这一块，然后还有就是电厂的库存。你可以讲电厂的话，一般来说核电厂它要备三年左右的库存，因为他要是被两次换料的这种库存，那每次换料的周期是16个月到18个月。那两次换料大概就是三年左右的库存。所以说电厂的库存也是和这个发电量是一个正相关的关系，是吧？未来我们看 全球核电的发电，它是一个加速增长的。所以说电厂库存这一块也会是一个加速累积的这么个过程，而不是说我们就觉得库存的释放这一块会是一个净流出会减少。 发言人16:22 再有就是说对于尾料再回收这一块，由于现在全球铀浓缩的产能相对来说是啊偏紧的，尤其是在西方国家然后禁掉了俄罗斯的这个铀浓缩产能之后，其实说等于说是铀浓缩这个环节的加工费是有一大幅提升的。所以这个时候说还如果说还去用这种已经比较紧缺的流动和产能，去做一个类似于尾矿回收的这么一个工作，其实它的经济性是比较差的那所以这一块的供应的应该未来也是看跌的。对，所以我们觉得在整体供给端是一个偏紧缺，甚至说还是会有小幅整体上可能还会是一个小幅下降的这么一个情况。而在需求端的话，可能对于未来和全球核电的发展，我觉得也不用赘述了，就是说肯定是看一个核电加速增长的，也就是说对于这个业务的需求，它也是应该是这个增速是逐渐的还是还回去增长的那所以说我们从现在往未来的五年甚至十年来看，全球又的供需缺口都是逐渐扩大的。尤其是像现在，比如说港股的这些港股的龙头中港投矿业