财通策略 策略周报

研报总结

一、指数与大势

• 上证指数未确认熊市，周五金针探底后下周有反弹基础。
• 向下突破动力不足，熊的三个条件（PPI走弱、美国经济衰退超加息、成交额持续低于1.4万亿）均未满足。

二、投资方向

• 成长大票缺乏催化，处于拖杀反复的出清阶段。
• 自由现金流方向维持推荐，含快递、铜面板、油漆开采、钾肥等冷门细分。
• 科技方向关注液冷、连接器、超陶瓷基板等新技术细分，或军工（热度低，明年百年建军催化充足）。

三、利率高位影响复盘与风险跟踪

• 美债高利率阶段划分：
  • 第一阶段（当前）：美债利率突破前高，实际利率减GDP大于0，景气高位，需关注后续信贷增速、美国PMI是否拐头向下。
  • 第二阶段：利率抬升影响经济，贷款增速下行、PMI触顶回落，历史上2000年、2007年均符合该规律。
• 美债后续验证：需跟踪明年上半年数据，若企业资本开支未受高利率限制，美债与美股或维持高位；若受限则需关注美股下行风险，最早风险或在明年11月中期选举后。
• 债务危机复盘：
  • 欧元区因货币统一财政不统一，边缘地区债务风险高于同级别国家。
  • 新兴市场风险源于货币贬值、外债压力、外汇储备不足，可通过主权CDS、利差等指标跟踪。

四、经济与市场环境

• 全球经济：
  • 美国制造业与服务业强劲，零售数据回升，分子端有韧性。
  • 中国经济维持在荣枯线附近，欧洲偏弱。
  • 通胀方面美国核心通胀趋弱，油价波动影响PPI。
• 国内市场：
  • 流动性宽松，十年国债趋势向下，社融、M2偏弱，信贷脉冲与投资不足。
  • 中观景气上游油链、中游新能源链偏景气，下游消费、出口等偏向上。
  • 市场换手率走低，量能处于低位（国庆前后资金离场），需观察下周量能修复情况。
  • 估值整体中性，成长估值处于中位，拥挤度整体下降，资金方面成长ETF有趋势流入，融资资金仍流出。

五、风险与关注

• 关注美国信贷增速、PMI是否拐头向下，美债高利率对企业资本开支的影响。
• 关注欧元区边缘地区债务风险、新兴市场债务压力的变化。