继续等待 中美科技股背离背后：基本面预期压制下的估值收敛

核心观点与关键数据

近期中美科技股表现出现明显背离，主要受美国潜在制裁风险（如FCC）导致对未来基本面担忧，进而压制估值，同时国内交易结构拥挤加剧了这一现象。A股科技股虽经大幅调整，但估值仍高于美股，具体表现为：

1. 自身估值水位：光模块、PCB、算力芯片等成长板块PE TTM分位数在60%以上，PB分位数在85%以上，未进入便宜区间。
2. 与美股对比：A股科技股PE、PB自高点腰斩，但仍高于美股，其中光模块/PCB PB、AI芯片PE远高于美股。

未来情景推演

美股AI投资周期存在两种可能走向：

1. 美股基本面无问题：股价将重回强势，A股科技股或有小幅修复，但程度有限且弱于美股。主要原因包括：
   • 中美科技股基本面映射关系减弱，美股科技股利润再分配至美国本土，对中国相关板块形成预期压制。
   • A股交易层面问题未消化，公募基金逆势操作制约反弹。
2. 美股基本面出现问题：A股科技股更难独善其身，中美科技股走势趋同。此时全球资金虹吸效应下降，实际利率上行压力缓解，黄金配置机遇出现。能源板块（如石油、油运、煤炭）因需求对利率敏感度低且具备红利属性，成为较好替代品。

内需领域分析

内需作为潜在对冲领域，具有以下特点：

• 积极变化：消费板块股息率可观，部分超越银行；政策发力扩大内需，四季度基建工作量加速。
• 担忧：9月PMI显示供强需弱，政策刺激效果待观察。

配置思路

在全面防御思路下，推荐：

1. 能化链条：石油、油运、煤炭受益于全球补库需求，具备红利属性。
2. 黄金：AI产业趋势放缓、实际利率压制缓和，黄金迎来配置时机。

风险提示

• 地缘冲突升级导致油价冲击和通胀压力。
• AI产业重大突破引发市场重新聚焦科技主线。