行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

专题报告：中美和谈预期下的估值修复

2025-11-03 国贸期货 four_king

中美和谈预期下的美豆供需平衡表预期偏紧：USDA预估2025/26年度美豆库消比为6.9%，若中国恢复对美豆采购，美豆出口预期上调，库消比进一步下调，CBOT美豆盘面价格重心抬升。若配合未来单产下调，利多更大。
巴西播种进度偏慢，关注弱拉尼娜天气：巴西大豆播种进度落后于去年和五年均值，未来两周中部产区降雨改善，但南里奥格兰德州偏干。11-12月出现弱拉尼娜概率较大，持续跟踪天气影响。
巴西豆和美豆升贴水价差缩窄，预期跌幅有限：巴西农民卖货进度达88.5%，近月巴西豆升贴水与美豆持平，短期跌幅有限。2025/26年度巴西大豆产量预期1.776亿吨，12-1月进入新作卖压时间窗口，关注新作贴水变化。
榨利偏差，内盘估值较低：豆粕01合约对应的巴西豆和美豆榨利较差，内盘估值低，无中美贸易战“升水”，油厂难以采购美豆压榨。
国内现货压力较大，远月买船进度偏慢：国内大豆和豆粕库存高位，现货供应压力大，基差承压。养殖高存栏支撑豆粕提货，11月预期季节性去库。买船进度偏慢，12-1月船期巴西豆待采超800万吨，需榨利修复。
投资建议：国内大豆买船榨利偏差，内盘估值低。中国采购美豆预期下，美豆进口成本抬升，盘面短期跟随美盘反弹修复榨利，但受限于现货供应和全球大豆供应宽松预期，反弹高度有限，关注中美政策、USDA报告和南美天气变化。
风险提示：中美政策、USDA供需报告、南美天气。