丹斯克银行2026年第三季度预期业绩：近期表现疲软

核心观点与关键数据

Q3'26e 表现： 预计第三季度末（Q3e）拨备前税后利润（PBLL）环比下降 8%，主要原因是净利息收入（NII）的上升被非利息收入（non-NII）的下降所抵消。预计总收入为 145 亿丹麦克朗，环比下降 5%。NII 环比上升 4%，受政策利率上调前客户利率重定价推动，但被丹麦抵押贷款利差轻微波动和存款重定价有限所抵消。非利息收入方面，预计资产管理规模（AUM）增长放缓，加上再融资和资本市场费用疲软，将压低净利息收入（NCI）。此外，预计交易和 Danica 部门的负面未实现损益（MTM）效应将影响利润。成本预计环比持平，正常化贷款损失预计为 2.5 亿丹麦克朗。

盈利预测调整： 鉴于近期行业更新，对 2026 年至 2028 年的调整后每股收益（adj. EPS）进行了有限调整。总收入因季度末更新的外汇和 AUM 假设而略微下降，成本因 Danske 表示第三季度（环比）成本持平而略微上升。

估值与投资建议： Danske 的市净率（P/NAV）为 1.65 倍，而基于 2028 年正常化 RONAV 16.1% 的资本调整后公允价值为 2.10 倍。我们认为其估值在 2026-2027 年的调整后市盈率（adj. P/E）11-12 倍时是合理的，尽管与同行相比存在 7-8% 的折价，且 8% 的年现金收益率具有吸引力。考虑到其 NII 对冲，我们认为 Danske 受更高政策利率的影响相对较小，且复苏零售贷款动能、严格的成本控制和低损失的预期已反映在股价中。因此，我们重申“持有”评级，目标价 385 丹麦克朗。

风险因素

• 监管风险： Danske 已解决爱沙尼亚洗钱案件和债务催收失败，但仍需承担较高的监管成本以结束这些复杂案件。监管风险显著，但 Danske 已大力投入反洗钱工作，未来可能在合规成本上面临削减挑战。新法规如巴塞尔 IV、MREL 和 IFRS 9 将在未来几年全面实施。
• 信用风险： 我们认为新冠疫情后的破产案件是 Danske 最大的信用风险。

公司概况

Danske Bank 是丹麦最大的银行，在抵押贷款、公司贷款和资产管理等类别中占据 25-30% 的市场份额。它在挪威、芬兰和瑞典也拥有重要业务。其股息政策是支付利润的 40-60%，预计 Danske 将在 2028 年之前显著分配资本以实现其新的财务目标。