思源电气（002028）业绩稳健增长，海外业务占比提升

核心观点与关键数据

• 业绩表现：公司2026年半年度报告显示，实现营收107.95亿元，同比增长27.05%；归母净利14.64亿元，同比增长13.23%。2026年第二季度，营收62.27亿元，同比增长18.14%；归母净利9.14亿元，同比增长7.98%。扣非归母净利润均实现13%左右的增长。毛利率方面，2026年半年度和季度分别为30.46%和31.56%，均同比下降1.28和1.05个百分点。受汇率波动影响，财务费用由负转正，对利润产生侵蚀。
• 业务结构：2026年半年度各产品板块营收结构为：开关类（43.30亿元，+22.46%）、变压器类（22.60亿元，+12.46%）、保护及自动化类（11.45亿元，+15.80%）、电力电子类（5.40亿元，-25.03%）、EPC类（11.17亿元，+38.42%）、储能系统及元件类（13.91亿元，+231.25%）。储能系统及元件类增长显著。
• 海外业务：2026年半年度海外业务收入达31.83亿元，同比增长11.22%，收入占比提升至29.49%。
• 合同负债与存货：截至2026年半年度报告期末，合同负债增长至38.29亿元，同比增长49.45%；存货增长至59.99亿元，同比增长27.23%，为后续收入确认奠定基础。

投资建议与风险提示

• 投资建议：预计2026-2028年收入分别为297.00/380.16/475.20亿元；归母净利润分别为43.96/58.03/74.22亿元，对应PE分别为21/16/12倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：市场竞争加剧；汇率波动风险；新产品推进速度不及预期。

相关报告

• 提及了3份相关报告，包括全球化战略成效显著、25Q3收入利润高增及合同负债高增、25H1收入利润高增及海外业务爆发式增长。

分析师简介

• 分析师张志邦为华安证券研究所副所长，电新&汽车行业首席分析师；分析师郑洋为华安证券电新行业分析师。

重要声明与免责声明

• 包含分析师声明、免责声明、投资评级说明、行业评级体系、公司评级体系等内容。