核心观点
公司2025年实现营业总收入29.34亿元，同比增长10.66%；扣非归母净利润2.53亿元，同比增长17.88%。2026年第一季度营业总收入7.76亿元，同比增长16.00%；扣非归母净利润0.64亿元，同比增长10.63%。复调产品和非直销渠道恢复稳健增长，2025年复合调味品/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入分别同比增长6.0%/17.8%/3.8%，2026年第一季度同比增速为18.3%/20.9%/-23.3%。轻烹业务增速较快源于C端空刻从意面大单品向多品类拓展、线下渠道加速渗透；复调品类亦在2026年第一季度恢复双位数增长。2025年直销/非直销渠道收入分别同比增长12.96%/1.50%，2026年第一季度同比增长18.0%/8.5%。
产品结构优化，盈利能力提升
2025年公司毛利率为33.3%，同比提升0.5pct，2026年第一季度毛利率为33.5%，同比提升0.9pct，主要得益于高毛利的轻烹业务占比提升。2025年销售/管理费用率分别为15.1%/2.4%，同比增速为0.6/-0.4pct；2026年第一季度分别为17.1%/2.0%，同比增速为2.8/-0.1pct，预计渠道开拓及品牌投入增加所致。由此，2025/2026年第一季度扣非归母净利率同比变化0.2/-0.4pct至9.0%/8.2%。
B+C双轮驱动，打造解决方案平台
公司将产业定位从传统的“交易型供应商”向“战略型合作伙伴”转型升级。B端业务依托强大的研发和柔性供应链能力，在服务好头部客户的同时，持续拓展中小餐饮连锁客户，受益于餐饮连锁化趋势；C端业务以空刻品牌为核心，通过线上营销建立品牌心智，并大力拓展线下及新零售渠道，向多品类的轻烹解决方案平台升级。公司拟每10股派发现金红利3.00元（含税），全年现金分红（含中期）合计占归母净利润比例达67.02%。
投资建议
由于公司轻烹业务拓展进展顺利，小幅上调此前盈利预测。预计2026-2027年公司实现营业总收入33.9/37.9亿元，并引入2028年预测41.8亿元，2026-2028年同比15.4%/11.8%/10.4%；2026-2027年公司实现归母净利润3.1/3.6亿元，并引入2028年预测4.3亿元，2026-2028年同比18.1%/16.3%/18.2%；实现EPS0.78/0.90/1.07元；当前股价对应PE分别为17.5/15.0/12.7倍。维持优于大市评级。
风险提示
行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期等。
