业绩点评：主业增长稳健，轻烹业务毛利率下滑

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年公司实现营收26.51亿元，同比增长11.91%；归母扣非净利润2.15亿元，同比减少2.09%。第四季度营收7.21亿元，同比增长18.24%；归母扣非净利润0.56亿元，同比增加47.12%。2025年一季度营收6.69亿元，同比增长7.18%；归母扣非净利润0.58亿元，同比增长9.89%。
• 业务增长：轻烹业务（零售端）营收11.30亿元，同比增长10.41%；复调业务（工业端）营收12.96亿元，同比增长13.21%。轻烹业务对营收贡献权重达42.62%，复调业务权重48.88%。
• 区域表现：华东市场增长11.47%，华中、东北、西南和西北市场分别增长20.78%、17.36%、55.80%和91.29%。
• 毛利率变化：轻烹毛利率45.68%，同比下滑4.23个百分点；复调毛利率24.02%，同比上升2.85个百分点。综合毛利率32.81%，同比下滑0.33个百分点。2025年一季度毛利率回升至32.61%。
• 费用与利润：2024年销售期间费用率微增0.03个百分点，财务费用增加为主因。2025年一季度销售期间费用率下降0.64个百分点，财务费用显著下降，预计净利率回升。
• 存货效率：2024年存货周转天数下降1.37天，2025年一季度进一步下降0.56天。

研究结论

• 公司主业增长稳健，轻烹和复调业务均保持双位数增长，但轻烹毛利率下滑拖累整体毛利率。
• 区域市场表现分化，小基数市场增长较快。
• 费用控制有所改善，预计2025年净利率回升。
• 维持“增持”评级，预测2025-2027年每股收益分别为0.68元、0.78元和0.91元，对应市盈率分别为20.57倍、17.94倍和15.40倍。
• 风险提示：轻烹单品依赖度高，大单品增长遇瓶颈；高附加值产品定价面临下调风险。