业绩点评：主业增长稳健，轻烹业务毛利率下滑

第1页/共4页主业增长稳健，轻烹业务毛利率下滑——宝立食品(603170)业绩点评增持(维持)发布日期：2025年05月21日投资要点：⚫公司发布2024年年报以及2025年一季报：2024年，公司实现营业收入26.51亿元，同比增加11.91%；实现归母扣非净利润2.15亿元，同比减少2.09%。2024年第四季度，公司实现营业收入7.21亿元，同比增加18.24%；实现归母扣非净利润0.56亿元，同比增加47.12%。2025年一季度，公司实现营业收入6.69亿元，同比增加7.18%；实现归母扣非净利润0.58亿元，同比增加9.89%。⚫营收基本保持了较高增长，轻烹和复调两大主业均保持了双位数的增长水平。2024年营收增长11.91%,增幅较2023年回落4.4个百分点。其中,第四季度营收增长同比升高9.63个百分点。20251Q,营收增长7.18%,同比回落8.54个百分点。整体看，在消费低迷的背景下公司仍录得较高的营收增长。2024年，面向零售端的轻烹业务录得营收11.30亿元，同比增10.41%，增幅较上年提升9.02个百分点；面向工业端的复调业务录得营收12.96亿元，同比增13.21%，增幅较上年回落16.11个百分点。轻烹业务的增长较2023年而言得以大幅改善，而复调增长回落，但整体看两大业务仍保持了双位数的较高增长水平。此外，由于轻烹业务的快速增长，2024年轻烹对营收的贡献权重达到42.62%，较2020年提升了27.75个百分点。复调业务的销售权重在2024年达到48.88%。⚫华东核心市场保持较高增长，小基数市场的增长较快。各大区域市场中，除华南市场外其余市场的销售收入均增长，其中华东作为核心市场销售额增长11.47%，华中、东北、西南和西北市场分别增长了20.78%、17.36%、55.80%和91.29%。⚫整体毛利率下滑，其中：轻烹毛利率下滑而复调毛利率上升。2024年，轻烹毛利率45.68%，同比下滑4.23个百分点；复调毛利率24.02%，同比上升2.85个百分点。本期，轻烹业务的成本增长较多，是综合毛利率下滑的主要原因。2024年，轻烹成本同比上升19.75%，较同期收入增长高出9.34个百分点，成本原因导致轻烹本期盈利下滑。本期，复调成本同比增加9.11%，较同期收入增长 17.11/10.573,898.170.00/0.00 第2页/共4页本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccnew.com低4.1个百分点。综合来看，公司本期毛利率32.81%，同比下滑0.33个百分点。2025年一季度，公司毛利率同比回升0.57个百分点至32.61%，毛利率回升能否延续仍需要观察。⚫毛利率下滑而费用率微增是2024年净利润同比减少的主要原因。2024年，公司的销售期间费用率同比微增0.03个百分点，其中销售和管理费率均下降，但财务费率上升较多。本期，财务费用增加是期间费率升高的主要原因，而财务费用增加是由本期公司的短期借款以及一年到期的租赁负债增加所致。2025年一季度，公司的销售期间费用率同比下降0.64个百分点，财务费率较上年显著下降，控费之下预计2025年的净利率将会回升。⚫存货周转效率提升。2024年，公司的存货周转天数相比2023年下降1.37天；2025年一季度，存货周转天数较上年同期下降0.56天。2024年以来，公司的存货周转加快。⚫投资评级：我们预测公司2025、2026、2027年的每股收益为0.68元、0.78元和0.91元，参照5月20日收盘价14.04元，对应的市盈率分别为20.57倍、17.94倍和15.40倍，维持公司“增持”评级。风险提示：轻烹的单品依赖度高，大单品销售增长遭遇瓶颈；消费低迷的环境中，高附加值产品的定价面临系统性下调的风险。2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）2,3692,6512,9383,2143,496增长比率（%）16.3111.9110.809.408.80净利润（百万元）301233273313365增长比率（%）39.78-22.5217.0714.6216.56每股收益(元)0.750.580.680.780.91市盈率(倍)18.6624.0820.5717.9415.40资料来源：中原证券研究所，聚源 本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccnew.com请阅读最后一页各项声明财务报表预测和估值数据汇总[Table_Finance2]资产负债表（百万元）会计年度2023A2024A2025E流动资产1,1621,3101,480现金491588687应收票据及应收账款295340366其他应收款42324预付账款574656存货267267295其他流动资产484752非流动资产738830885长期投资00固定资产358477486无形资产898697其他非流动资产291268303资产总计1,9002,1412,365流动负债317508615短期借款0150215应付票据及应付账款154195221其他流动负债164163179非流动负债847670长期借款00其他非流动负债847670负债合计402584685少数股东权益146181219股本400400400资本公积306306306留存收益646669755归属母公司股东权益1,3521,3761,461负债和股东权益1,9002,1412,365现金流量表（百万元）会计年度2023A2024A2025E经营活动现金流166320358净利润311267311折旧摊销526172财务费用26投资损失0-3营运资金变动-123-22-44其他经营现金流-751114投资活动现金流-81-153-123资本支出-76-163-122长期投资-156其他投资现金流103筹资活动现金流-2-70-136短期借款015065长期借款-10普通股增加00资本公积增加230其他筹资现金流-25-220-201现金净增加额849799资料来源：中原证券研究所，聚源 本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccnew.com行业投资评级强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。公司投资评级买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。特别声明在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。 第4页/共4页