中国人民银行发布《关于人民币汇率的政策立场》学习体会总结
事件背景与文件特点
2026年10月8日,中国人民银行发布《中国人民银行关于人民币汇率的政策立场》,并同步提供中英文版本。全文由导语七条要点与正文七个章节构成,涵盖汇率制度安排、汇率水平变化、贸易与汇率的关系、汇率与经常账户的关系、对国际评估方法的质疑、全球失衡的责任归属、中国经济增长方式转型七个方面。此次央行独立成文、体系完整、论证层层递进,并同步发布英文版,意在回应国际上部分针对人民币汇率的观点,重申浮动汇率制度的底线,以稳定市场预期。
央行重申浮动汇率制度的底线
央行强调中国实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度,总结出三大特征:
- 市场决定性作用:确认“2017年后退出常态化外汇干预”,从程序上否定“汇率操纵”指控。
- 防范短期大幅波动:重点防范汇率短期大幅波动尤其是短期急剧贬值影响金融稳定,对升值的容忍度明显高于对贬值的容忍度。
- 增强政策透明度:主动加码数据透明度,自2016年起按IMF数据公布特殊标准(SDDS)发布国际收支及相关外汇数据,自2027年起将进一步向IMF报送外汇相关数据。
意在终结“人民币贬值驱动出口”的惯用叙事
央行用数据批驳“汇率—贸易”之间关系的刻板印象:
- 证伪贬值促出口:指出中国多次出现升值期出口份额上升,贬值期出口份额下降,数据证伪贬值促出口的观点。
- 产业竞争力提升:强调中国贸易发展根源于产业国际竞争力的提升,高技术产品进出口增长显著,中国出口商不再是单纯的价格接受者。
- 人民币结算与套保:约30%的贸易采用人民币结算,企业外汇套保比例达30%左右,进一步降低了贸易对汇率波动的敏感性。
- 从未竞争性贬值:中国是负责任大国,过去多轮次、高强度外部冲击中,从未搞竞争性货币贬值,且干预实力有限。
- 汇率与经常账户非简单线性关系:指出汇率本身受到经常账户、金融账户、经济基本面、预期等多重因素的影响,单纯拿贸易及经常账户顺差来论证人民币汇率被低估,有失偏颇。
质疑国际上有关评估汇率的方法
央行从四个维度质疑国际上有关汇率评估方法的说服力:
- 工具误用:外部平衡评估(EBA)的主要定位是外部失衡分析工具,而非专门的均衡汇率测算模型。
- 方法不一致:EBA各方法得到的结果差异很大,方向上甚至是相反的,选择性引用某一结果即构成选择性偏差。
- 概念混淆:EBA评估的是实际有效汇率,不应被曲解为对名义汇率、尤其是对美元双边汇率的看法。
- 稳健性不足:EBA模型未区分时间与国别维度的结构性变迁,调整变量后结果显著变化,残差值较大,整体解释力有限。
呼吁顺差国与逆差国携手治理全球经济失衡
央行认为全球经济失衡是产业分工格局演进、国际货币体系固有矛盾、各国投资储蓄缺口等因素共同作用的结果,不是顺差国或逆差国单方面的责任,需要各方共同应对:
- 顺差是流动身份:历史上顺差国不断轮换,并非固定标签。
- 不对称性与国际货币体系:主要顺差国不断轮换,主要逆差国始终不变,与国际货币体系的固有矛盾有关。
- 逆差国自身结构困境:部分经济体能源成本长期高位、制造业成本高企、基础设施滞后、监管僵化、创新与数字化投入不足、工业发展陷入路径依赖。
- 各国应推动结构性改革:逆差国应着手进行财政整顿,提高本国储蓄率和产业竞争力;顺差国应推动消费和投资增长。
- 中长期政策承诺:解决全球经济失衡是中长期任务,政策短期急转可能适得其反。央行坚定落实“十五五”规划确定的战略方向和重点举措,坚持推进经济增长方式转型,扩大内需和高水平对外开放,为新一轮全球经济动态平衡贡献力量。
展望:强美元下,人民币汇率进入“双向波动、震荡偏强”格局
根据央行数据,2025年以来人民币对美元汇率累计升值约9%。未来影响人民币汇率的因素较为多元,推动升值和贬值的因素都存在,汇率走向还有不确定性。在强美元的背景下,人民币汇率大概率从“单边升值”切换至“双向波动、震荡偏强”格局。历史回溯来看,美联储进入加息周期,美元指数大概率走强。出口竞争力、结汇资金、人民币国际化等因素均构成人民币走强的坚实支撑。但在温和通胀的背景下,中国人民银行货币政策保持定力,货币政策环境维持宽松,中美利差“倒挂程度”持续加深,对人民币走势产生负面影响。因此,人民币汇率大概率从“单边升值”切换至“双向波动、震荡偏强”格局,美元兑离岸人民币汇率年内预计在6.6—6.8区间。
风险提示
政策解读偏差、外部环境超预期变化、模型与数据局限等风险。