国泰海通固收 学习中国人民银行关于人民币汇率的政策立场需要重点关注什么

央行关于人民币汇率的政策立场及对货币政策的影响

背景与立场

• 央行发布《中国人民银行关于人民币汇率的政策立场》以回应外部（尤其是欧盟）对人民币汇率被低估的指责，并针对当前出口高峰和外部谈判压力，强调人民币汇率与贸易平衡、经常账户并非线性关系。
• 央行明确表示重点防范汇率短期大幅波动，尤其是短期急剧贬值影响金融稳定，这源于2015年811汇改以来的政策核心。
• 央行认为当前人民币缺乏持续升值的基础，国内供强需弱，存在负向产能缺口，因此不宜大幅升值。
• 央行引用国际货币基金组织（IMF）对人民币有效汇率的四种评估方法，指出不同方法得出结果不一致，央行不认同市场上关于人民币汇率普遍高估或低估的判断。

人民币汇率走势预测

• 考虑到当前出口高峰和外部压力，预计年底前人民币将有小幅灵活的上行空间，但大幅升值可能性很小，预计最高升至6.6~6.5左右。
• 明年随着出口增速回落，贸易逆差将缩小，人民币升值的压力将自然缓解。

货币政策分析

• 央行制定货币政策时会兼顾内外平衡，但以国内经济情况和政策目标为主，不受美联储加息影响。
• 中国通过宏观审慎加微观监管的跨境资金流动管理，有效控制了资本外流，即使中美利差倒挂，人民币仍保持升值压力，证明央行货币政策独立性。
• 00年以来，美联储多次调整货币政策，但央行始终根据国内经济形势进行小幅降息，主要原因是基本经济基本面错位和跨境资金流动管理。
• 中美战略对峙格局下，两国宏观政策协调可能性较小，央行货币政策以我为主。

近期货币政策操作

• 10月以来，银行间货币资金利率有所下行，但央行通过隔夜逆回购操作等手段稳定资金面，市场利率波动正常，政策信号意义不明显。
• 央行将继续引导市场利率D2001回到1.4%附近，并已开始释放相关信号。

近期结构性货币政策及效果

• 9月底出台的929一揽子结构性政策包括PSL降息扩围、支农支小科技创新再贷款增量、房贷贴息等。
• 房贷贴息政策力度相当于24年926政策力度的1/3左右，短期内对低线城市楼市成交有一定拉动作用，但政策方向已确立，后续可加码。
• PSL降息扩围政策短期内对基建有刺激作用，但长期可持续性存在挑战。
• 9月28号加发地方债政策旨在缓解地方政府财政紧张问题。

未来货币政策展望

• 929一揽子政策效果观察期后，若效果未达预期，四季度末可能出台总量型降息降准政策。
• 明年初可能通过降准降息来弥补经济下行压力，预计明年降息10~20个基点。
• 明年财政加码可能恢复，预计再加两万亿左右债券以实现4.5%的经济增长目标。
• 随着明年出口增速回落，政策上会对消费和投资进行相应安排和布置。