国泰海通证券 学习 中国人民银行关于人民币汇率的政策立场 需要重点关注什么

一、核心要点

1. 背景：央行针对中欧、中美经贸谈判中关于人民币低估及贸易平衡的指责，发布《中国人民银行关于人民币汇率的政策立场》。
2. 央行汇率立场：
   • 不认同IMF等机构对人民币的单一高估/低估判断；
   • 人民币汇率与贸易平衡无线性关系，当前升值不会抑制出口（对欧、美出口随汇率升值仍高增）；
   • 核心底线是防范汇率短期急剧贬值影响金融稳定（严防资本外流、重蹈东亚金融危机覆辙）；
   • 基本面存在双向压力（顺差高需升值、产能缺口大需贬值），缺乏持续大幅升值基础。
3. 汇率走势预判：
   • 年底前人民币兑美元有小幅灵活上行空间，最高或达6.5-6.6，大幅升值概率低；
   • 明年出口增速回落，升值压力缓解。

二、货币政策相关判断

1. 货币政策独立性：央行以我为主制定政策，跨境资金流动严格管理（宏观审慎+微观监管，严管海外投资资金出境），突破传统利率评价理论限制；当前中美10年期国债收益率倒挂300基点以上，人民币仍有升值压力，资金流动稳定。
2. 近期资金利率波动：10月后银行间资金利率下行，属央行稳定资金面的磨合表现，无强烈政策信号，后续或逐步向1.4%政策利率回归。
3. 四季度及明年降息判断：
   • 9月底出台一揽子结构性政策（PSL降息扩围、房贷贴息等），后续将观察效果；
   • 如效果未达预期，不排除四季度末前出台总量型降息/降准（当前CPI低于1%，国内稳增长需支撑）；
   • 明年大概率降息10-20基点，结构性政策将持续加码。

三、相关配套政策预判

1. 财政政策：9月底加发5500亿地方债（3100亿一般债、2500亿专项债），比去年同期力度略增；今年四季度及明年或进一步加码以保障4.5%左右经济增长目标。
2. 房地产政策：9月底推出定向房贷贴息（全国首推，惠及少量低总价房源，力度约为2024年9·26房贷降息政策的1/3），短期或拉动低线城市楼市成交，政策方向已确立后续可加码。
3. 基建政策：PSL降息扩围、地方债加发等政策将支撑四季度基建增速，但地方财政紧张或影响长期可持续性。