国泰海通证券关于燃料电池赋能AIDC电力底座的内部会议纪要

一、核心要点 1. 会议属性：国泰海通证券针对签约客户的内部电话会议，内容仅供内部学习，不得外发，投资需谨慎（市场有风险）。 2. 行业背景：海外数据中心（AIDC）缺电情况持续，中性假设下未来全球平均年建设规模达66吉瓦、远期超100吉瓦，对应发电设备市场规模超2000亿美元；燃料电池具备部署快、低冗余、排放低等优势，当前存在初期单价高、寿命待验证问题，长期成本有下降潜力，部分地区碳税可凸显其优势。 3. 市场机遇：SOFC（固体氧化物燃料电池）适配北美碎片化需求，远期新机营收达年化20吉瓦对应四五百亿美元，加售后服务总规模或接近千亿美元级；2030年SOFC相关设备市场或达四五百亿美元，后市场规模可观，德昌电机SOFC粉末冶金连接件2030年市场规模或达16-26亿美元，公司技术壁垒高。 4. 投资标的：国内方面，看好潍柴动力的SOFC技术潜力（金属支撑路径降本空间大、鲁棒性强），德昌电机的SOFC粉末冶金连接件，奥福科技的SOFC重整器布局；海外方面，关注B公司（SOFC市占90%+）、F公司（MCFC头部）、巴拉德（Ballard）——其原专注车用氢燃料电池，近期收购英国下游系统商Geo Purer，聘请其CEO任新CEO，正式向数据中心备用/独立发电领域发力，此前已与维谛技术等重点企业尝试数据中心液冷备用电源应用，且中报显示营收利润改善明显；海外数据中心燃料电池行业竞争烈度较低，企业参与少。二、风险与关注 1. AIDC投资不及预期；2. 燃料电池技术路径选择多样化；3. 原材料价格大幅上涨。三、后续关注点 1. SOFC燃料电池技术落地进展；2. 海外数据中心燃料电池需求释放情况；3. 相关头部企业及核心零部件商的业务拓展节奏。