铜产业周报：—节后资金主导，铜价上涨伴随波动放大

研报总结

第一章 核心矛盾和走势研判

1.1 核心矛盾梳理

• 节前避险、节后修复行情：9月28日至10月9日跨越国庆假期，铜价呈现先抑后扬、重心持稳的走势。
• 宏观面多空交织：节前，美国拒绝伊朗和平协议、霍尔木兹海峡紧张局势推升通胀担忧，叠加美国精炼铜关税观察节点悬而未决，铜价高位回落；节后，纽约联储威廉姆斯淡化加息预期，美国9月非农就业数据不及预期、密歇根消费者信心骤降，美元上行乏力，铜价企稳回升。但美国通胀预期仍较高，加息与需求路径仍需关注。
• 基本面供给扰动升级、需求仍待修复：智利Centinela铜矿罢工升级，Escondida矿劳资谈判陷僵局，进口铜精矿TC跌至-238.8美元/干吨，铜精矿紧缺逻辑强化；但国内节后累库明显，电解铜现货库存升至10.91万吨，现货升水大幅回落，洋山铜溢价反升至150美元/吨，进口亏损收窄，供需边际转松。
• 资金端：节前避险离场，节后两日流入，沪铜主力回升至108800—111000元/吨区间，周内增仓6793手、涨0.62%；COMEX铜净多降至6.1万手创近三个月新低。
• 展望：预计重心持稳、偏强震荡，现货升水承压但下行空间有限；节后累库与高铜价抑制下游采购压制上方。沪铜【107391，113033】，价格重心110212左右；伦铜【14121，14977】，价格重心14549左右。重点跟踪美国CPI、国内CPI/PPI及社融数据，以及智利矿山罢工与节后终端需求修复。

1.2 价格及价差的走势研判

• 价格走势研判：
  • 沪铜最新价格分位数：99.9%，近一周年化波动率6.56%，略低于节前，低于历史波动率17.87%；LME铜最新价格分位数：99.8%，近一周年化波动率9.61%，高于节前，低于历史波动率20.06%。
  • 趋势研判：阴极铜当前阶段:上涨初期-周期低位，上涨空间大；LME铜当前阶段: 上涨中期-周期中性，趋势向上。
  • 价格区间：沪铜【107391，113033】，价格重心110212左右；伦铜【14121，14977】，价格重心14549左右。
  • 策略建议：沪铜做多风险收益比1.06%（中等风险收益比，适度参与），伦铜做多风险收益率1.02%（中等风险收益比，适度参与）。
• 月差走势研判：连一&连三月差主要波动区间为【-100，230】，当前月差为1050，预计月差扩大概率在45%，缩小概率在55%。
• 基差走势研判：10月09日，基差在1515元/吨，处于历史分位数98.3%，处于历史最高10%区间内。未来1~2周扩大概率在22.3%。
• 现货升贴水走势研判：10月09日，现货升贴水在540元/吨，处于历史分位数96.6%，处于历史最高10%区间内。未来1~2周扩大概率在32.2%。
• 盘面利润走势研判：截止10月9日数据，当前沪伦比值在6.73，位于28.4%历史分位数。

1.3 风险提示

• 精炼铜关税不及预期、美联储利率政策超预期、美伊冲突超预期。

第二章 本周重要信息与下周关键事件

2.1 本周重要信息

• 利多信息：
  • 智利Centinela铜矿工人升级罢工行动，可能影响11月铜产量下降约50%。
• 利空信息：暂无。
• 产业链动态：
  • 智利国家铜业公司8月铜产量同比增加约9%，必和必拓Escondida矿8月铜产量骤降27.6%，Collahuasi矿8月铜产量下降25.1%。
  • 金通铜业二期项目顺利投产，设计产能30万吨/年，全面达产后总产能55万吨。
  • 国内电解铜现货库存10.91万吨，较28日增2.84万吨，较30日增3.35万吨。
• 其他：
  • COMEX铜净多头头寸减少至61,464手合约，创最近大约三个月新低。
  • 赞比亚与美国谈判关键矿产协议。
  • Ivanhoe Mines第三季度铜产量环比增长19%，Kamoa-Kakula铜矿运营持续恢复。
  • 美国IDFC评估在智利建设新的铜精炼厂的可行性。
  • 美国10月一年期通胀率预期初值4.7%，密歇根大学消费者信心指数初值46.3。

2.2 下周关键事件

• 美国CPI、国内CPI/PPI及社融数据发布。

第三章 盘面价量与资金解读

3.1 内盘解读

• 节前资金避险离场，有色金属品种缩量下跌；节后两个交易日资金明显流入，价格先跌后涨，波动率放大。
• 散户净多持仓维持低位、外资净多持仓小幅增仓；稳健持仓前5席位净多头资金维稳；龙虎榜前5多头/空头席位持仓均小幅流入。
• 沪铜加权指数交易量环比增加0.78%；铜加权指数持仓量环比减少0.67%。市场投机度低位波动。
• 沪铜主力合约价格位于109835附近上下波动，波动区间在【108770，111390】，周内增仓6793手，周内涨0.62%，振幅2.39%。

3.2 外盘解读

• LME铜价主要位于【14213.5，14646.5】区间波动，最新报价14550美元/吨，周内增仓332手，区间内涨0.5%，振幅2.99%；COMEX铜价位于【650.9，677.3】区间波动，最新报价671.1美分/磅，周内减仓8457手，区间内涨1.56%，振幅4%。
• LME铜现货-3M升水持续回升，截至10月9日，现货升水135.81美元/吨。LC（LME铜-Comex铜）价差在-245.21美元/吨上下。
• COMEX铜净多头头寸减少至61,464手合约，创最近大约三个月新低。

第四章 现货价格与利润分析

4.1 冶炼企业利润与加工企业开工率

• 铜精矿进口指数跌至-231.68美元/干吨，冶炼企业出货/采购情绪降低，现货冶炼利润亏损幅度扩大。
• 下游电解铜采购情绪持续回升，精废价差快速反弹。
• 多数铜加工企业开工率环比回落，但均高于预期，节前企业积极补库，下游企业提货速度放缓，成品库存环比回升。
• 节日期间，精铜杆开工率预计环比回落19.12%至45.63%，再生铜企业开工率环比回落2.64%至9.35%；铜线缆行业开工率预计环比回落3.97%至58.16%；漆包线行业开工率继续回落至60%下方；黄铜棒企业开工率环比回落11.93%。

4.2 进口利润与库存

• LME铜注销仓单占比回落至43.7%，国内外铜价比值回落，铜进口利润反复变化还不稳定，但再生铜进口利润持续扩大，洋山铜溢价又回到高位。
• 上海保税区电解铜当周库存在2.05万吨，环比减少0.08万吨；广东保税区电解铜当周库存在0.31万吨，环比增加0.09万吨。
• 国内社库表现回升，各市场库存均有不同程度增加。

4.3 交易所库存跟踪

• 上期所铜库存小幅累库，LME铜总库存减少，Comex铜库存小幅增加。
• 截至10月9日，全球铜显性库存仍维持在99万吨左右。
• 上期所铜库存（周度）58744吨，较节前增加20000吨（+51.62%）；LME铜库存233025吨，单日减少2200吨，注销仓单占比约43.7%；COMEX铜库存471439短吨（约42.8万吨），较前一日增加14短吨，美国库存延续高位。

第五章 供需推演

• 供需关系复杂，供给端受智利罢工影响扰动升级，需求端节后累库明显，高铜价抑制下游采购。
• 短期价格偏强震荡，长期需关注美联储政策、美国铜关税进展、冶炼减产及AI需求落地等因素。