铜产业周报：关税扰动，铜价大跌后波动放大

核心矛盾和走势研判

核心矛盾梳理
当周铜价主要受关税政策扰动影响。周初，市场消化杰克逊霍尔年会鹰派信号及8月非农超预期，9月加息概率维持在60%高位，流动性收紧担忧压制铜价。周四行情急转直下，美国8月PPI超预期强化美联储加息预期，美元指数重回99上方；同时白宫未就精炼铜关税作出决定，"跨洋搬铜"套利逻辑松动，COMEX与LME价差转为负值，LME铜单日重挫4.25%。基本面方面，下游畏高导致现货升水回落，电解铜与再生铜成交下滑，"金九银十"旺季预期未转化为持续性订单。总体看，美联储9月加息几成定局，美元偏强与宏观收紧压制铜价；产业端"低库存+TC为负+矿端减产"构成底部支撑，但高铜价抑制下游需求、进口货源补充及美铜关税预期落地不确定性限制上行空间。预计铜价维持高位宽幅震荡，重心小幅上移，难有趋势性突破，短期波动或随9月15-16日FOMC决议与9月28日关税决策窗口放大。

近端交易逻辑（当周）

1. LME铜注册库存回升，现货升水持续回落（利空近月）；
2. 国内铜进口窗口打开，现货升水回落（利空近月）；
3. 中国社会库存低位，现货升水回落幅度受限（利多近远月）；
4. 美元指数走强（利空铜价）；
5. 油价高位、通胀上升、加息概率增大（利空近月）。

远端交易预期（2026年长期逻辑）

1. 美联储政策：9月加息概率增加，年内预期加息2次；
2. 美国铜关税进展：9月30日前总统审核决定是否实施；
3. 冶炼减产：近几个月国内冶炼厂检修导致精炼铜产量下降；
4. AI需求落地：美债收益率高位影响全球算力基建交付进度，实际用铜量不确定性增加。

价格及价差走势研判

• 价格走势：沪铜/LME铜当前阶段均处上涨中期-趋势向上，周期中性；沪铜价格区间【106043，111698】，重心108870；伦铜区间【13829，14683】，重心14256。策略建议沪铜谨慎参与做多（风险收益比0.99%），伦铜适度参与做多（风险收益比1.08%）。
• 月差：连一&连三月差主要区间【-100，230】，当前710，预计月差扩大概率45%，缩小概率55%。
• 基差：9月11日基差405元/吨，历史分位数73.8%，未来1-2周扩大概率53.3%。
• 现货升贴水：9月11日65元/吨，历史分位数49.7%，未来1-2周扩大概率84.9%。
• 盘面利润：沪伦比6.775，历史分位数31.7%，主要影响因素为usd_cny、net_long、lme_stock。

风险提示
精炼铜关税不及预期、美联储利率政策超预期、美伊冲突超预期。

本周重要信息与下周关键事件

本周重要信息

• 利多信息：加拿大矿商First Quantum Minerals下调2026年铜产量预期至40.5-47.5万吨，现金生产成本指导为每磅2.15-2.40美元。
• 利空信息：白宫未就精炼铜关税作出决定，权衡铜价上涨对制造业成本的影响及促进美国国内开采的潜力；美国8月CPI后美联储加息概率约90%。
• 产业链动态：
  1. LME中国原产铜库存占比升至44%，库存增加约9750吨，主要因投资者买入近月铜回补空头仓位；
  2. 智利Codelco7月铜产量同比降4.8%至112,800吨；
  3. 国内铜棒/铜管/精铜杆/再生铜杆产量环比均下降，开工率低于预期；
  4. 国内电解铜社库延续去库趋势，刷新年内新低，上海库存小幅回升，广东/江苏库存下降；
  5. 海关数据显示中国8月铜材/铜矿砂进口量同比减少6.7%/2.8%；
  6. 刚果金铜加速进入美国市场，7月对美出口创历史新高5.329万吨；
  7. 智利8月铜出口额环比下降14%，受冬季风暴和矿山挫折影响。

下周关键事件
（表格略，原文未提供具体数据）

内外盘解读

内盘
沪铜加权指数交易量环比增183%，持仓量降2.46%，市场投机度反弹；主力合约周内跌0.2%，振幅3.8%，减仓15551手，价格区间【108180，112330】。

外盘
LME铜周内跌1.85%，振幅5.02%，收14226美元/吨，加仓8312手，价格区间【14147，14875】；COMEX铜跌2.19%，振幅5.86%，收655.7美分/磅，增仓3575手，价格区间【650.1，689.4】；LME铜现货-3M升水回落至-10美元/吨，LC价差回升至-200美元/吨。

现货价格与利润分析

冶炼企业利润与加工企业开工率

• 冶炼企业现货利润大幅走低，硫酸价格、铜价、能源成本波动影响，预期9月开工率环比回落；
• 铜加工企业开工率普遍回落，精铜杆开工率41.49%（环比升2.37%），线缆/漆包线开工率低于预期，再生铜开工率大幅回落5.29%至8.74%。

进口利润与库存

• LME铜注销仓单占比50%上下，国内外铜价比值回升，进口利润环比好转，上海保税区库存减少0.25万吨至3.57万吨，广东保税区库存增加0.06万吨至0.31万吨；
• 国内社库延续去库趋势，刷新年内新低，上海库存小幅回升，广东/江苏库存下降。

交易所库存跟踪

• 上期所铜库存继续回落，LME铜总库存维稳，COMEX铜库存增仓放缓；
• 全球显性库存回落至92万吨左右，具体数据：Comex铜库存69万吨，SHFE铜库存5.5万吨，LME铜库存23.45万吨（注册仓单117600吨，注销仓单116875吨）。

供需推演

（原文未提供具体推演内容）