养殖产业周报：关税扰动，波动加剧

（2025年03月03日-2025年03月09日） •招商农业-马幼元•mayouyuan@cmschina.com.cn•联系电话：0755-82959953•执业资格号：Z0018356 •招商农业-王真军•wangzhenjun@cmschina.com.cn•联系电话：0755-82959953•执业资格号：Z0010289 2025年03月09日 板块价格表现01 板块投资机会02 板块品种分析03生猪、大豆、菜籽、豆粕、菜粕、棕榈油、豆油、菜油、玉米、鸡蛋 板块投资机会 ➢板块投资机会：本周生猪领涨，菜粕领跌。策略上菜粕强于豆粕，消化菜系关税利多政策。 01生猪 周观点：震荡 ➢价格方面：本周全国猪价北跌南涨，窄幅波动，北方跌幅0.05-0.2元/公斤不等，南方涨幅0.05-0.15元/公斤不等。月初企业端控量出栏，需求偏淡，二育及冻品入库托底，猪价窄幅震荡。1 ➢供给方面:➢存栏方面，统计局数据显示，1月末全国能繁母猪存栏量4062万头，环比减少16万头，同比减少5万头，产能下降。从第三方数据来 看，2月规模场能繁母猪存栏504.46万头，环比+0.05%，同比+4.86%，中小散能繁存栏17.05万头，环比+0.18%，同比+15.83%，能繁母猪产能略增。 ➢出栏量方面，2月商品猪出栏量930.48万头，环比-13.73%，同比+28.79%。本周出栏体重127.06公斤，环比+0.54公斤，同比+3.56公斤，大体重生猪出栏增加。 ➢需求方面：农业部数据显示，2025年1月生猪定点屠宰企业屠宰量3816万头，环比-8.31%，同比+2.44%。本周屠宰量984602头，环比+3.53%。屠宰量缓慢回升，猪价回落。 ➢总结和策略：目前供应维持高位，而需求处于季节性淡季，总体供大于求。伴随着标肥价差回落，二次育肥及压栏生猪出栏增加，短期猪价或将偏弱调整。不过期货价格大幅贴水现货，已对淡季猪价的悲观预期有较充分的计价，二育及冻品企业托底猪价，供应后移，期价近强远弱。关注企业出栏节奏及二次育肥动向。 ➢风险提示：疫病风险。 行情走势 数据来源：文华财经，招商期货 供应：能繁下降，出栏体重持续增加 数据来源：统计局，涌益咨询，钢联数据，招商期货 需求：屠宰量季节性回升、冻品库存回升 数据来源：钢联数据，招商期货 价格：标肥价差缩小 数据来源：WIND，钢联数据，招商期货 利润：饲料价格回升，利润回落 数据来源：WIND，招商期货 现货及价差：基差走弱，价差走强 数据来源：WIND，招商期货 02大豆 周观点：震荡 ➢价格方面：本周CBOT大豆先抑后扬，主力05合约收1025美分/蒲氏耳，周+0.02%，消化关税政策，偏震荡。 ➢供给方面：南美产量下调，边际改善✓全球，2月USDA数据预估，24/25年全球大豆产量4.21亿吨，月环比-350万吨，同比+2580万吨，增6.1%，产需过剩1459万吨，较1月 报告缩小891万吨。✓南半球，2月USDA数据预估，24/25年度阿根廷大豆产量4900万吨，月环比-300万吨，同比+79万吨，增1.6%；巴拉圭产量调减50万 吨至1070万吨；巴西大豆产量维持1月预估的1.69亿吨，为历史纪录高位产量，同比+1600万吨，增10.5%；南美产量合计2.32亿吨，2月合计调减350万吨，同比+1630万吨，增9%，为大供应格局。截止到3月2日当周，巴西收割进度48%。而截止2月26日阿根廷大豆优良率24%，环比+7%，低于去年同期30%。 ✓北半球，展望论坛，美国25/26种植面积预期调减310万英亩至8400万英亩，趋势单产，产量维持，不过需求预估超预期，趋紧。 ➢需求方面：需求季节走弱✓出口维度，截止到2月27日当周，24/25年度美豆周度出口销售净增35万吨，年度累计4439万吨，同比+509万吨，进度89.3%，较去年 同期快4.2%vs2月USDA目标+7.7%；装船79万吨，累计3769万吨，进度75.8%，同比+2.6%。 ✓压榨维度，NOPA月度压榨数据显示，1月压榨量为2.003亿蒲式耳，纪录高位，同比+7.86%，环比-3%，9～1月累计9.77亿蒲，同比+5.63% VS USDA2月预期年度+5.04%，美国内陆压榨利润1.82美元/蒲，周-0.16美元/蒲，去年同期2.35美元/蒲。 ➢总结和策略：供应端，南美产量小幅下调后，当下持稳预期；需求端，北美因关税政策弱，阶段性南美主导。整体来看，全球供需边际改善，但仍处于宽松格局。价格维度，阶段性美豆交易关税政策影响，偏震荡，未来驱动在关税政策及阿根廷天气变化，关注南美天气。观点仅供参考！ ➢风险提示：产区天气等外生变量 本周行情回顾：探底回升，震荡为主 ➢核心逻辑：大豆是一年两季作物，主要是通过压榨满足饲料蛋白需求，整体需求呈现刚性增长，除非养殖端出现大的疫情变化，如2019年爆发的非洲猪瘟，正常情况下需求端对价格平滑影响小。而关键点在供给端的变化，即外生变量天气带来对供给端的扰动决定行情的方向。 ➢本期观点：供应端，南美产量小幅下调后，当下持稳预期；需求端，北美因关税政策预期弱，阶段性南美主导。整体来看，全球供需边际改善，但仍处于宽松格局。价格维度，阶段性美豆交易关税政策影响，偏震荡，未来驱动在关税政策及阿根廷天气变化，关注南美天气。观点仅供参考！ 数据来源：文华财经，招商期货 全球供应：产量小幅下调，不过仍为大供应格局 数据来源：USDA，招商期货 美国供应：2月USDA美国数据不做调整 数据来源：USDA,招商期货 美国供应：展望论坛大豆面积减少，玉米增加 南美供应：供应边际减少350万吨，但仍为大供应格局 数据来源：USDA,招商期货 南美供应：巴西收割进度近半，阿根廷产区天气改善 数据来源：AgRural，Buenos Aires GrainExchange，招商期货 南美供应：全球阶段供应主角 需求：高频出口符合季节性趋弱，总进度快 数据来源：USDA，招商期货 需求：美豆压榨1月纪录新高，榨利偏低水平 ➢NOPA月度压榨数据显示，美国1月压榨量为2.003亿蒲式耳，纪录高位，同比+7.86%，环比-3%，9～1月累计9.77亿蒲，同比+5.63% VS USDA2月预期年度+5.04%； ➢截止3月2日当周，压榨利润1.82美元/蒲，周-0.16美元/蒲，去年同期2.35美元/蒲。 数据来源：NOPA，招商期货 周观点：震荡下行 ➢价格方面：本周ICE菜籽震荡下行，主力5月合约收于615.00加元/吨，关税扰动，菜系重心高于豆系 ➢供给方面：加拿大单产下调，全球菜籽仍维持高企，位于近年第三高✓USDA于2月11日对24/25全球菜籽播种面积调高99千公顷，产量上调至85,313千吨。从历年产量来看，全球菜籽产量高企持稳，位于近年 第三高产量。 ➢需求方面：加拿大菜籽压榨、出口高企。3月8日我国宣布对加拿大菜籽油、菜粕加征100%关税，但就菜籽反倾销尚未回复，ICE菜籽远端需求不确定性增加。✓全球维度，根据USDA2月数据，预计全球菜籽需求达历年第二高，压榨需求上调。其中加菜籽压榨量历史高位，12月压榨菜籽量101.5万3 吨，对应菜油42.7万吨，菜粕60.0万吨。美国生物柴油45Z指导意见发布，在新的政策标准下菜籽油没有补贴，美国生物柴油需求转向其国内投料，利空菜籽油。 ✓高频出口数据方面，截止到2月28日当周，新季加拿大菜籽周度出口10.56万吨，年度累计612.66万吨，过去十年均值546.57万吨。✓库存方面，估算加拿大菜籽1月库存下降，同期偏低，系加菜籽出口、压榨高企。 ➢总结和策略：后市菜系重心高于豆系，但大方向跟随豆系，关注加菜籽反倾销调查我国商务部的回复。 ➢风险提示：加菜籽反倾销政策，美国生物柴油政策，国际油脂市场扰动，产区天气 本周行情回顾：震荡 数据来源：TradingCharts，招商期货 供给：加拿大下调菜籽单产，全球菜籽产量仍高企 数据来源：加拿大农业部，USDA，招商期货 需求：加菜籽压榨高企，USDA预计产需缺口较大 数据来源：USDA，招商期货 需求：美生物柴油政策利空菜籽油 需求：加拿大新季菜籽出口平稳高企 数据来源：加拿大统计局，加拿大谷物协会，招商期货 需求：澳大利亚菜籽出口季节性明显 库存：加菜籽库存偏低、加菜粕去库，加菜油小幅累库 数据来源：加拿大统计局，USDA，招商期货 04蛋白粕 周观点：震荡 ➢价格方面：本周豆粕M2505合约冲高回落收跌，收2885元/吨，周度-1.6%。交易关税政策落地，重回南美宽松定价。 ➢供给方面:近端，大豆延续去库，豆粕阶段累库。高频数据显示，截止2月28日当周大豆库存为420万吨，周-9万吨，同期中等水平；豆粕库存为63万吨，周+13万吨，累库，同期中等偏高。海关数据显示，中国1～2月进口1361万吨，同比+57万吨，增幅为4.4%。买船方面，截至3月4日当周，3-5月买船进度100%（+7）、76%（+7）、48%（+3）。截止3月5日巴西2月对华装船770万吨，3月预估装船1200万吨。 ➢需求方面：截至3月7日当周，全国进口大豆压榨152万吨，周初预估为159万吨，下周预期压榨预估176万吨。截止2月28日当周，全国豆粕提货144万吨，周-20万吨，同期纪录高位。2月压榨654万吨，同比增248万吨，3月压榨预估仅585万吨，为历年同期最低。 ➢总结和策略：近端供应紧张，远端大供应预期。价格维度，短期将消化周末菜系关税利多反弹，中期单边取决产区产量兑现度,策略上暂以宽幅震荡为主。观点仅供参考！ 本周行情回顾：回归南美定价偏弱 ➢核心逻辑：国内豆粕是依赖大豆进口压榨，成本定价的品种。而国内供需只决定相对强弱，即基差。 ➢本期观点：近端供应紧张，远端大供应预期。价格维度，短期将消化周末菜系关税利多反弹，中期单边取决产区产量兑现度,策略上暂以宽幅震荡为主。观点仅供参考！ 大豆供应：1～2月进口同比增 菜籽、菜粕供应：12月进口菜籽、菜粕高位 数据来源：中国海关，招商期货 葵粕供应：12月葵粕进口同期偏低 大豆豆粕需求：高位 数据来源：上海钢联，招商期货 豆系库存：大豆去库，豆粕累库，不过仍为季节性去库趋势 ➢截止2月28日当周大豆库存为420万吨，周-9万吨，同期中等水平；➢截止2月28日当周豆粕库存为63万吨，周+13万吨，累库，同期中等偏高； 菜粕需求：需求相对高位 数据来源：上海钢联，招商期货 库存：去库趋势，但同期高位 数据来源：上海钢联，招商期货 基差及利润：榨利走弱 数据来源：WIND，招商期货 月差及品种差：菜系强于豆系 数据来源：WIND,招商期货 05油脂 周观点：震荡 ➢价格方面：本周马棕探底回升收涨，主力05合约收4627令吉/吨，+1.63%，交易MPOA数据显示2月产地产量减产超预期。 ➢供给方面：季节性减产✓MPOB数据显示，1月马来西亚产量124万吨，环比-16.8%，同比-11.8%；✓GAPKI数据显示，印尼12月产量为388万吨，环比-11%，同比-11%；✓MPOA数据显示，马来西亚2月1～28日产量预计环比下降10.3%。 ✓MPOB数据显示，1月马来出口117万吨，环比-13%，同比-13%；✓GAPKI数据显示，12月印尼出口量为207万吨，环比-22%，同比-16%；✓ITS数据显示2月马来西亚出口106万吨，环比-11%，同比-4%；✓产区消费：弱需求。MPOB数据显示，马来西亚1月国内消费为29万吨，环比-7%，同比-18%。GAPKI数据显示，印尼12月国内消费量为182万吨，环比+11%，同比-9%。 ➢总结和策略：近端产地低库存，远端季节性增产且高价抑制需求预期。价格维度，短期单边偏震荡，阶段性需关注棕榈步入增产临界。