花旗- Metro Bank(MTRO.L)：野心与现实相遇：以中性评级启动覆盖

Citi 将 Metro Bank 的评级从之前覆盖时下调至中性，目标价设定为 183p。该行认为，Metro Bank 正从重组阶段转向增长阶段，其低成本的融资优势是其结构性优势，但同时也面临着增长目标难以实现和资产质量下降的风险。

核心观点：

• Metro Bank 正在从以住宅抵押贷款为主的零售银行转型为以关系为导向的商业银行和专家贷款机构。
• 低成本的存款是其结构性优势，预计非利息收入存款到 2029 年将达到存款总额的 50%。
• 预计贷款年复合增长率（CAGR）为 6%，低于管理层 8-11% 的目标，也低于 Shawbrook 等同行。
• 预计净息差（NIM）将从 1.8% 提高到 2029 年的 4.3%，主要受资产组合变化和存款成本下降的推动。
• 预计成本收入比将从 75.4% 下降到 58.5%，但仍高于管理层 50-55% 的目标。
• 预计 CET1 比率将保持稳定在约 12.5%，并预计从 2027 年开始恢复派息，派息率为 20%。
• MREL 偿还将为盈利能力带来结构性提振，预计债务证券利息支出将从 2025 年的 8500 万英镑下降到 2029 年的 500 万英镑。

关键数据：

• 预计 2026 年净利息收入（NII）为 3.82%，低于管理层 3.4-4.0% 的目标范围。
• 预计 2026 年存款余额增长率为 0%，低于管理层 2-3% 的目标。
• 预计 2028 年成本收入比为 62%，高于管理层 50-55% 的目标。
• 预计 2028 年风险加权资产（RWA）密度为 48%，高于 Lloyds、NatWest 和 Barclays 等主要竞争对手。

研究结论：

• Metro Bank 的复苏是一个资产负债表优化故事，而不是一个成本削减故事。
• Metro Bank 的增长策略依赖于其能否在不影响资产质量的情况下，在不太熟悉的贷款领域实现规模扩张。
• Metro Bank 的估值看起来很有吸引力，其市净率（P/TB）为 0.9 倍，预计到 2028 年的净资产收益率（RoTE）为 14.0%。
• Metro Bank 的主要风险包括公司治理问题、英国政治和宏观环境、竞争压力以及关键人物风险。
• Metro Bank 可能不会收购 Aldermore，而是会继续采取有机增长策略。