花旗-瑞萨电子：维持中性评级，需继AI基础设施之后寻找新增长动力

核心观点与投资评级

• 维持中立评级，目标价从5,200日元下调至4,000日元。
• 预计2026年7月后股价调整基本完成，但幅度有限，需新增长点推动股价上涨。
• 财务指标改善，自由现金流稳定，若无重大并购计划，可能扩大股东回报。

盈利预测与指引

• 预计7-9月期Non-GAAP营业利润1,520亿日元（环比增长14.5%），高于指引1,400亿日元120亿日元。
• 预期10-12月期指引在1,350亿至1,400亿日元区间（假设美元兑日元汇率156，环比升值5日元）。
• 当前指引对提升市场预期力度不足。

股东回报预期

• 完成タイミングIC业务出售，获得15亿美元现金和SiTime股票。
• 预计2026财年12月期达成净债务/Non-GAAP EBITDA 1倍以下目标（公司预计0.6倍）。
• 财务目标优先，原计划30%自由现金流用于股东回报的目标暂缓，可能实施自2023年2月以来的股票回购。

估值方法与目标价

• 采用EV/EBITDA法，基于2027年12月期Non-GAAP EBITDA 7,110亿日元，倍率10.4倍（参考半导体同业2027年12月期共识倍率12.2倍，并扣除15%折扣）。
• 估算企业价值7.4万亿日元，扣除净债务后1股价值4,000日元。

风险提示

• 股价可能因以下因素偏离目标价：汽车产量变化、经济景气度、汇率波动、硅周期、并购活动等。

附录信息

• 包含分析师认证、重要披露事项、投资评级定义、Catalyst Watch/STV评级说明、非公开企业相关说明、分析师所属及海外分析师披露、研究报告分发监管信息、数据来源说明等。