中国经济学：黄金周初步观察：假日活动表现不及预期

Golden Week (10月1日至7日) 的假日活动表现疲软。根据初步数据，客运量基本持平；尽管客流量稳定，但人均零售和旅游支出可能有所软化；由于缺乏重磅影片，票房收入大幅下降。跨境旅游是亮点，其表现优于国内趋势。由于中秋节临近，同比数据难以解读，因此我们谨慎解读这些早期信号。假日前的小型刺激政策主要集中在投资和房地产，消费溢出效应有限，预计26Q4不会有大规模消费刺激。消费的任何改善都将是对今年剩余时间的利好。我们注意到，政策支持已逐步加强，并认为国内经济可能在9月出现周期性改善，由投资引领。假日前的小型刺激政策通过PSL推动和抵押补贴，专注于投资和房地产，印证了这一观点。我们预计此次刺激对消费的溢出效应有限，且26Q4也不会有大规模消费刺激。然而，我们相信消费将明年成为政策优先事项，特别是如果出口引擎降温。我们认为，中央政治局会议和中央经济工作会议更有可能是政策制定者发出2027年消费再推动信号的场合。

关键数据：

• 客运量：假期的前四天同比增长0.1%，与政府的预测基本持平，但低于劳动节的3.5%。
• 零售销售：78个重点商业区的客流量和销售额在前三天同比增长3.4%和5.3%，但低于劳动节和春节的同期数据。
• 国内旅游：海南离岛免税消费和购物人数同比增长8.85%和12.9%，但增速放缓；四川游客数量同比增长4.2%，但门票收入仅增长0.8%。
• 跨境旅游：每日双向旅行人数预计将同比增长5.2%，达到约215万；香港和澳门的内地游客分别增长8.4%和12.7%；上海口岸外国游客同比增长18.9%。
• 票房：前四天票房收入同比下降44.8%，观影人次同比下降42.7%。
• 房地产：新商品房销售在30个主要城市前三天的同比增长率为+0.1%，一线城市同比增长29.6%，但未明显受益于补贴政策。

研究结论： 消费的任何改善都将是对今年剩余时间的利好。我们预计消费将明年成为政策优先事项，特别是如果出口引擎降温。中央政治局会议和中央经济工作会议更有可能是政策制定者发出2027年消费再推动信号的场合。