花旗-日立建机：上调至买入，开启新篇章

Citibank 将 Hitachi Construction Machinery (HCM) 的评级上调至“买入”，目标价 ¥6,500，主要基于 HCM 正在进行的重大变革和较低的估值。

核心观点：

• HCM 正在积极转型，计划更名为 LANDCROS，并扩大其在美洲、拉丁美洲和矿业市场的份额，目标是成为全球第三大建筑和采矿设备供应商。
• 尽管 HCM 的市场份额和盈利能力仍落后于 Komatsu，但其估值相对较低，预计 RoE 将超过其目标。
• HCM 的“价值链”业务（包括零部件、服务和租赁）对其收入贡献超过 45%，未来增长潜力巨大。

关键数据：

• 预计 FY3/27 Q2 销售额 ¥375.5bn（同比增长 8%），营业利润 ¥38.0bn（同比下降 17%），主要受保险收入影响。
• 预计 FY3/28 营业利润 ¥184.4bn（同比增长 18%），基于 ¥155/$ 和 ¥112/AUD 的汇率。
• HCM 在美洲的业务主要包括自有品牌设备销售、SPS 业务和向 Deere 的 OEM 出口。
• HCM 在拉丁美洲的业务重点是矿业，预计 FY3/27 销售额 ¥49.1bn（同比增长 17%）。
• HCM 的矿业业务占其总销售额的 32%，其中 SPS 业务占比 32%。
• HCM 的“价值链”业务包括零部件和服务销售、SPS 销售、租赁收入等。

研究结论：

• 尽管存在日元升值、执行风险和 OEM 业务损失等风险，但 HCM 的估值相对较低，未来增长潜力巨大。
• Citibank 认为 HCM 的业务重组和多元化战略将使其成为一家更具竞争力的公司。
• Citibank 将 Komatsu 的评级上调至“买入”，目标价 ¥8,100，主要基于其强大的矿业业务和较高的盈利能力。
• Citibank 将 Kubota 的评级上调至“买入”，目标价 ¥3,250，主要基于其在紧凑型建筑设备市场的增长潜力。