PULSE监控：韧性还是自满？

PULSE 监测

• 市场影响： 新发行吸收、伊朗和石油问题回归、集中头寸逐步解除、非线性回归目标通胀、美联储鹰派立场、输入成本压力导致的利润率压力、2026 年指导缺乏上行空间、关税不确定性导致负面公司评论、高于预期的企业违约和信贷疲软。
• 市场影响： 公司为经济放缓做好准备、广泛的生产力提升、稳健的质量和盈利能力指标、货币政策的突然宽松、结构性主题（如 AI）的短期 EPS 影响、风险资产中的实物资金配置、上行和下行经济数据意外、刺激性的财政政策推动投资增加。
• PULSE 指标：
  • 价格（P）： 保持负值，因为跨资产估值处于 5 年回溯的最高十位数，但未来估值倍数有所收窄。
  • 意外（U）： 保持负值，因为跨资产隐含波动率处于 5 年范围内的低端，同时地缘政治紧张局势加剧。
  • 流动性（L）： 保持负值，因为国内股票基金连续三周出现资金流出。
  • 情绪（S）： 保持负值，因为估值倍数处于 FV 范围的高端，Levkovich 指数仍处于狂热区域。
  • 收益（E）： 唯一正值，因为修订趋势健康，第三季度指数水平估计略有上升。
• 每周亮点： 尽管伊朗冲突加剧和美联储转向新的紧缩路径等几周内头条新闻令人困扰，指数仍保持坚挺。标普 500 指数距离历史最高点仅 2%，背景是 10 年期国债收益率回升至 5%，距离美联储 25 个基点的加息还有三个，布伦特原油价格在中期选举前突破 100 美元。
• 观点： 随着逆风累积，问题在于指数价格行动是具有韧性还是过于自满。我们更倾向于韧性，因为指数底层消费和利率敏感防御性板块已经出现了回落。相对于 3 季度高点，等权重消费和必需消费品分别下跌了 10% 和 7%，公用事业下跌了 12%，房地产投资信托基金下跌了 8%。如果我们看到伊朗问题的解决或更温和的通胀数据重新定价美联储的政策路径，那么在利率压力缓解的情况下，我们预计到 2023 年年底指数将上涨 15%，正如我们之前看到的。
• 对美国股票的立场：
  • 基准情景： 将标普 500 的年底 2026 年目标上调至 8100 点，基于盈利预期的大幅提升，我们现在预计 2026 年和 2027 年指数水平收益分别为 365 美元和 400 美元。我们允许估值倍数相对于之前的预测有所压缩，因为 AI 触发的增长阶段显然已经结束。我们的牛市/熊市情景意味着随着指数上涨，下行风险倾斜风险增加。
  • 行业建议： 9 月份的行业建议转向扩大。AI 交易中的强劲表现备受关注，但策略上，我们利用这个机会将信息技术推荐降至市场权重。我们青睐通过消费 discretionary、工业和材料实现的周期性扩大，防御性板块（特别是消费必需品）普遍看空。
  • AI 影响： 我们一直强调，AI 正影响着标准普尔 500 指数超过 50% 的市值。增长/周期/防御性板块方法为评估当前指数机会提供了一个很好的框架。随着增长集群的扩大，高贝塔股票的比例越来越高，这影响了实际波动率，并反映在加权指数贝塔中，等权重贝塔。反过来，周期和防御性板块的贝塔正在下降，平均股票贝塔也在下降，经济敏感性较低。此外，历史估值比较需要背景。