新兴市场的韧性：好运还是好政策？（英）

新兴市场在风险规避时期展现出显著韧性，这得益于有利的外部环境和政策框架的改进。具体而言，货币政策的实施和可信度的提高减少了对外汇干预和资本流动管理措施的依赖，更严格的宏观审慎监管也促成了较少的外汇干预。此外，央行对财政干预的敏感度降低，并掌控着国内借贷条件。

研究发现，与全球金融危机前相比，危机后大多数新兴市场货币在风险规避时期经历了较小的产出收缩和微乎其微的通胀压力。政策框架的改进带来了0.5个百分点的更高增长和0.6个百分点的更低通胀。同时，治理和制度能力的提升，尤其是在债务管理方面，也有助于增强抵御风险的能力。

结构模型模拟结果表明，强有力政策框架的经济体更能应对风险规避事件的负面后果。这些经济体受益于更易实现政策权衡，并面临更低的突然停顿风险。相比之下，框架较弱的国家如果货币紧缩延迟，则面临通胀预期脱锚和更大的产出损失的风险。在这些情况下，外汇干预只能提供暂时的缓解，而在政策框架健全时则不太必要。

因此，应持续加强政策框架建设，包括清晰传达政策目标、增强央行独立性以及实施宏观审慎框架，以增强新兴市场国家抵御风险规避冲击的能力。外汇干预对于抵御韧性较低的新兴市场国家可以发挥稳定作用，但随着政策框架的加强，其效益会递减。