另类资产预览：又一次延期？

美国经纪商、资产管理公司和交易所

核心观点：

• 二季度表现强劲，但实际收益活动弱于预期，长期利率上升使复苏面临风险，预计到2027年复苏受阻；交易仍可完成，但选择更谨慎。
• 对APO/ARES/STEP在第三季度持乐观态度，对BX/CG持谨慎态度。

关键数据：

• 机构资金流入（包括非信贷产品财富流入）持续健康，但投资者关注重点已转向实际收益，尤其是长期利率快速、急剧上升以及BX/KKR的季度实际收益数据。
• 第三季度表现费预计将保持低迷，BX和KKR的实际收益更新远低于市场预期。
• 信贷基金流入持续低于历史平均水平，认购保持受抑制状态，而赎回请求正在逐步减少，但大型非交易BDC仍处于净流出状态。
• APO的IG信贷机会（“固定收益替代”）正接近启动，APO是这一主题的主要受益者。

研究结论：

• APO：进入第三季度，预计将保持乐观，预计将继续强劲的机构融资、退休服务资本形成以及持续的FRE/SRE增长，唯一持续的负面因素是ADS。
  • 二季度许多因素交织，但长期利率的上升——加上Athene在退休渠道的最新成功——使APO成为高利率环境中少数赢家之一。
  • APO被视为高利率环境下最大的受益者，ARES表现出对信贷的坚定需求，即使美国直接借贷放缓，部署也应保持强劲。STEP持续提供稳健的财富流入和有限的赎回，预计将有一个健康的融资环境。
  • 更新模型并维持目标价157美元。
• ARES：进入第三季度，预计将保持乐观，支持因素包括强劲的机构融资、有弹性的部署活动和优于预期的FRE利润率。
  • 财富产品：信贷基金流入持续低于历史平均水平，ARES战略收入基金（ASIF）本季度产生1.65亿美元流入，环比下降27%，赎回请求仍然很高，但环比下降至已发行股份的13.1%，而上一季度为14.4%。
  • 机构融资：预计将保持强劲，公司积极通过多种抽资策略筹集资金。
  • 更新模型并维持目标价139美元。
• BX：保持混合态度，虽然PE管理费将继续加速到2027年，但房地产和信贷业务预计将面临持续压力。
  • BCRED：第三季度赎回请求为10%（约21亿美元），与二季度持平。投资者反应不一，一些投资者认为这是请求减少的积极迹象，而另一些投资者则认为这高于预期。
  • 融资：财富渠道的融资持续保持稳健，机构抽资基金已达到或预计将达到预期硬上限。
  • 更新模型并下调目标价至124美元。
• CG：预计第三季度将相对平静，将几只大型抽资基金的融资推迟至第四季度，相关费用贡献将从2027年开始。
  • 更新模型并下调目标价至53美元。
• 其他公司：
  • Blue Owl Capital：预计将保持乐观，预计将实现0.23美元的每股预期收益，但募资预期低于市场预期。
  • KKR：保持相对中性，预计第三季度将更加平稳，但亚洲V基金是市场中的主要旗舰基金。财富渠道的流出持续健康，预计机构信贷融资将保持强劲。
  • Ridgepost Capital：预计将保持乐观，预计2026年募资和部署约为61亿美元，2027年约为64亿美元。
  • StepStone Group：预计将保持乐观，预计第二季度将是一个强劲的募资季度，支持2027年第二季度强劲的募资。
  • TPG：预计将保持乐观，预计2026年募资目标将得到重申，预计2026年募资将达到500亿美元。
  • Carlyle Group：预计第三季度将相对平静，将几只大型抽资基金的融资推迟至第四季度。

风险提示：

• 宏观风险、AI相关风险、负债风险等。