欧洲机场3Q26预览：将弗拉波特和雅典降级至UW

核心观点与评级调整

• 降级: 巴克莱将Fraport和Athens International Airport从“持股观望”下调至“减持”，并将Fraport的价格目标从68欧元下调至57欧元，而Athens的价格目标则从10.70欧元上调至10.95欧元。
• Fraport: 预计冬季交通量疲软，处理协议谈判充满挑战。下调Fraport的原因包括：
  • 劳动力成本估计被下调，未充分考虑2025年第三季度的有利一次性收益。
  • 预计法兰克福冬季交通量疲软。
  • 对Lufthansa处理合同能否实现盈利表示担忧，尽管Fraport可能保留该合同，但更高的处理费会增加Lufthansa在法兰克福的成本，可能影响其未来容量分配。
• Athens: 希腊从新兴市场升级至发达市场，以及Athens参与收购希腊地区机场的竞争是利好因素，但股价已过度反应。巴克莱认为，这些积极因素已被指数购买推动，导致股票估值过高。

冬季交通量预测

• 预计所有航空公司都将削减其冬季容量计划，除非燃油价格迅速回落。
• 三家航空公司（airBaltic、Volotea和AnimaWings）已申请破产保护，预计其他小型航空公司也将效仿。
• 健康的航空公司也将削减容量，导致全年交通量低于预期。

各公司分析

• ADP: 维持“持股观望”评级和150欧元的价格目标。预计2026年巴黎旅客数量为2930万，同比下降1.8%。零售趋势将在2026年下半年改善，但奢侈品需求和T2E-K工程仍然是限制因素。长期来看，ADP-French State ERA提案将显著改善巴黎航空的前景经济。
• AENA: 维持“持股观望”评级和28.50欧元的价格目标。预计2026年第三季度西班牙旅客数量为1.007亿，同比增长4.5%。DORA III带来了比预期更好的费率结果，并为AENA投资容量受限的机场提供了框架。
• Zurich Airport: 维持“持股均衡”评级，并将DCF-based价格目标从CHF215下调至CHF200。瑞士航空需求保持弹性，但夏季增长放缓。预计2026年下半年和2027年苏黎世旅客数量增长将接近其中期2-3%的范围的下限。

研究结论

• 巴克莱预计整个行业在冬季的交通趋势将减弱。
• Fraport和Athens的股价已过度反应了积极因素，存在下行风险。
• ADP和AENA的长期监管改善前景优于短期盈利压力。
• Zurich Airport的核心机场稳健，但Noida项目的延误和巴西的业绩表现将影响其国际盈利预测。