ORISE TECHNOLOGY CO LTD（3545.TT）：降级至UW（V）：移动DDI量的增长可能抵消了快速定价侵蚀

公司报告体重不足（V）目标价钱（TWD）分享价钱（TWD）预测股息收益率（％）潜在回报（％）43.0050.003.8-10.2注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2014年1月9日王玉兰*分析员汇丰证券（台湾）有限公司+886266312867陈乔伊*分析员汇丰证券（台湾）有限公司+886266312862在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证汇丰证券（台湾）发行人：股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读电信，媒体与技术半导体股权–台湾abc全球研究欧力斯科技有限公司降级为UW（V）：移动DDI数量的增长不太可能抵消快速的价格侵蚀遭受竞争对手的定价纪律不佳尽管假设移动DDI销量增长70％，但对2014财年的盈利预测却持平从N（V）下调至UW（V），目标价格从TWD55从TWD43遭受竞争对手的定价纪律不佳。作为移动显示驱动器IC（DDI）的技术领导者之一，Orise的出货量和销售额在2013财年分别增长157％和87％。分别。但是，正如我们在2013年7月5日发布的注释“降级至N（V）：股票收益已基本计入”中所示，我们开始看到2H13竞争加剧和库存调整。 12月出货量反弹，我们预计这一势头将持续到农历新年之前的1月中旬。但是，由于竞争对手继续降低产品价格，因此没有价格稳定的迹象。尽管假设移动DDI销量增长70％，但对2014财年的盈利预测却持平。我们估计，在过去六个月中，WVGA和HD的价格下降了20％以上。 WVGA的播放器多于HD，但是HD的价格下降得很快。我们预计基于设计获胜项目，Orise在2014财年的单位出货量将进一步同比增长70％。然而，由于产品组合迁移的放缓，我们预计平均售价将同比下降38％，导致销售额仅同比增长6％。我们还预测毛利率将从2013财年的17.3％降至2014财年的16.8％。从N（V）下调至UW（V），目标价为TWD43（从TWD55）。由于定价环境比我们已经保守的假设更糟，因此我们将FY14e / FY15e销售额降低1％/ 1％至99亿新台币/ TWD103亿，FY14e / FY15e每股收益降低2％/ 4％至TWD3.61 / TWD3.66。为了得出TWD43的目标价，我们将倍数从15倍降低至12倍，这是该股票在下跌周期中的交易量，并将其应用于14财年的收益。我们的新目标价意味着潜在回报，包括4％的预期股息收益率，为-10％，低于中性区间；因此，我们将Orise的评级从中性（V）下调至减持（V）。上行风险包括竞争对手退出以及向全高清迁移的速度超出预期。 Orise：财务与估值 年底12月收入缺点收益每股收益每股收益聚乙烯鱼子股息收益率（TWDm）（TWDm）（TWD）（TWD）（X）(%)(%)2012年5,007不适用0.89不适用56.14.81.42013e9,3639,6623.663.8313.715.63.82014年9,91910,5423.614.1613.812.33.6资料来源：公司数据，汇丰银行估算索引^台湾加权指数水平8,556RIC3545.TW彭博3545 TT资料来源：汇丰银行企业价值（TWDm）7083自由流通量（％）65市值（美元）233市值（TWDm）7,010资料来源：汇丰银行十二月2012年2013年2014年汇丰每股收益0.893.663.61汇丰控股56.113.713.8性能1M3M1200万绝对值（％）19.04.627.9相对^（％）16.42.415.4 abcOrise Technology Co Ltd半导体2014年1月9日2财务与估值财务报表年至12 / 2012a 12 / 2013e 12 / 2014e12 / 2015e损益表（TWDm）关键的预测驱动力截止至12 / 2012a 12 / 2013e 12 / 2014e 12 / 2015eSTN驱动程序18018718340中。尺寸面板驱动器758915902231片上系统39636737771大尺寸面板驱动器144949618SoC移动版3,4707,7808,2801,700总销售5,007 9,363 9,919 10,275 估值数据到 FCF权益-412 -89 362493资产负债表摘要（TWDm）有形固定资产47505150当前资产4,069 6,465 6,8127,330现金和其他234 1,365 1,5651,913总资产4,197 7,489 7,7108,099操作负债1,3122,0562,0412,171毛债务319 1,437 1,4371,437净债务86 73 -127-476股东们资金2,5663,9954,2324,491投资首都2,5703,0943,2573,296注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）比率，增长和每股分析注意：2014年1月8日收盘价资料来源：汇丰银行2120142015相对台湾加权指数2120122013欧力斯科技有限公司313141415151616171价格相对71年到12 / 2012a12 / 2013e12 / 2014e12 / 2015e同比变化收入20.287.05.93.6息税折旧摊销前利润9.5183.31.91.5营业利润15.8260.21.61.2PBT-4.4324.41.01.2汇丰每股收益-10.1310.9-1.31.2比例（％）收益/ IC（x）2.43.33.13.1投资回报率6.817.915.815.5鱼子4.815.612.311.8资产回报率3.38.86.76.5EBITDA利润率4.46.66.46.3营业利润率3.46.56.26.0EBITDA /净利息（x）138.1净债务/权益3.31.8-3.0-10.6净债务/ EBITDA（x）0.40.1-0.2-0.7每股数据（TWD）每股收益报告（完全稀释）0.893.663.613.66汇丰每股收益（全面摊薄）0.893.663.613.66DPS0.701.921.811.83账面价值18.5428.4930.1832.03收入5,0079,3639,91910,275息税折旧摊销前利润220622634643折旧及摊销-52-18-20-22营业利润/息税前利润168604614622净利息4-544PBT144612618626汇丰PBT税收0-210-990-1120-113净利123513507513汇丰净利润123513507513现金流量摘要（TWDm）电动汽车/销售1.40.80.70.6EV / EBITDA32.311.410.910.2经营现金流量-37436490623电动/ IC2.82.32.12.0资本支出-21-21-21-21PE *56.113.713.813.7投资产生的现金流量-403-21-21-21P /账面价值2.71.81.71.6股利-111-98-269-253FCF产率（％）-5.9-1.35.27.0净债务变化897-13-200-348股息收益率（％）1.43.83.63.7 abcOrise Technology Co Ltd半导体2014年1月9日3卷恢复不太可能有帮助竞争对手的定价纪律不佳 WVGA和HD的价格竞争尽管假设移动DDI销量增长70％，但对2014财年的盈利预测仍然持平遭受竞争对手的定价纪律不佳作为移动显示驱动器IC（DDI）的技术领导者之一，Orise在2013财年的出货量和销售额迅速增长了157％和87％。分别。我们估计，由于从HVGA快速迁移到WVGA（中国主流智能手机使用），FY13的混合平均售价仅同比下降17％。但是，正如我们2013年7月5日的注解“降级至N（V）：股票涨价已基本计入”所示，我们开始看到2H13竞争加剧。2013年12月的出货量有所反弹（农历新年前的库存补充），我们预计这一势头将持续到1月中旬。但是，由于竞争对手继续降低产品价格，因此没有价格稳定的迹象。为了捍卫其领先地位，我们相信Orise将被迫效仿。WVGA和HD的价格竞争我们估计在过去6年中，无RAM WVGA和HD的价格下降了20％以上几个月。从HVGA到WVGA的快速迁移帮助Orise减轻了价格侵蚀。但是，产品结构的改善不太可能像2013财年那样显着。我们预计WVGA将继续占其出货量的50％以上，尽管高清的比例将从个位数增长到15％。WVGA的播放器多于HD播放器，但由于缺乏竞争对手的定价原则，HD的价格下降速度与WVGA一样快。尽管假设移动DDI销量增长70％，但对2014财年的盈利预测仍然持平凭借其在中国的领先技术和销售力量，Orise在2014财年获得了众多客户的设计大奖。我们预测Orise在2014财年的单位出货量将进一步增长70％。然而，由于产品组合迁移的放缓，我们预计平均售价将同比下降38％，导致销售额仅同比增长6％。毛利率也处于下降趋势，因为降低成本的速度不及价格下降。我们预计毛利率将从2013财年的17.3％降至2014财年的16.8％。 abcOrise Technology Co Ltd半导体2014年1月9日4从N（V）到UW（V），目标价为TWD43（从TWD55）由于定价环境比我们已经保守的假设更糟，我们将2014/2015财年的销售收入下调了1％/ 1％，至99亿新台币/ TWD103亿新台币和2014/2015财年每股收益预估上升2％/ 4％至TWD3.61 / TWD3.66。当我们看到行业结构的变化时，我们还将目标倍数从15倍降低到12倍，在2011财年，股票在下跌周期中交易，但2011财年股价飙升至20倍以上，当时投资界高估了其收益。因此，我们得出了TWD43的目标价。在我们的研究模型下，对于具有波动性指标的股票，中性区间是台湾股票的9％的障碍率的上下10个百分点。我们的新目标价意味着潜在回报，包括4％的预期股息收益率，为-10％，低于中性区间；因此，我们将Orise的评级从中性（V）下调至减持（V）。潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。上行风险包括竞争对手退出以及向全高清迁移的速度超出预期。Orise：预测修订台币 2013e 老新变化百分比 2014年 老新变化百分比 2015年 老新变化百分比收入9,5289,363-2%10,0149,919-1%10,33910,275-1%毛利1,6531,616-2%1,7481,671-4%1,8021,767-2%营业收入净收入618508604513-2%1%676512614507-9%-1%695527622513-11%-3%每股收益（TWD）3.653.660%3.683.61-2%3.793.66-4%毛利率17.3%17.3%0分17.5%16.8%-1分17.4%17.2%0分营业利润率净利润6.5%5.3%6.5%5.5%0分0分6.8%5.1%6.2%5.1%-1分0分6.7%5.1%6.0%5.0%-1分0分资料来源：汇丰银行估算 abcOrise Technology Co Ltd半导体2014年1月9日5资料来源：公司数据，汇丰银行估算20倍15倍10x 5x奥里斯股价（TWD） 140120100806040200Orise：12个月前PE乐队资料来源：公司数据，汇丰银行估算4x 3x 2x1倍奥里斯股价（TWD） 140120100806040200Orise：12个月前PB频段Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jan-12 Jul-12 Jan-1313年7月Jul-07 Jan-