库存数据资料来源：公司报告和德意志银行德意志银行市场研究评分保持全球新兴市场巴西餐饮强大的定价公司BRF S.A.警报路透社彭博交易所代号BRFS.N BRFS美国NYS BRFS抵消日期2014年4月30日结果售价2014年4月29日（美元）22.41目标价25.0052周范围26.27-16.71Jose Yordan研究分析师2014年第1季度，但业绩大致相符昨天收盘后，收入增长2％（同比）和息税折旧摊销前利润（EBITDA）增长8％不太可能给BRF带来好消息，其收盘价较13年4季度有所改善，但这并不意味着该公司尚未解雇在所有气缸上。减少无利可图的出口市场销量的策略取得了成功，该业务部门的息税前利润率达到6％（远高于去年的1.1％），而核心国内市场环比增长（但远低于2013年第一季度的水平） -记录边距）；但在两种情况下，运营结果均与我们的估算相符。乳制品业务仍处于微弱的亏损状态，我们热切期待有关其可能被剥离的消息。总体而言，BRF的EBITDA增长了8％，而收入增长仅为2％，尤其是考虑到以下事实：(+1) 212 250-5528卡蒂娜（Katina Metzidakis）研究助理（+1）212250-2009市值（美元）19,508.8流通股（米）870.5ADR比1.0公司仍在进行重组程序（以及相关费用） 可能会持续2-3年。但最终，我们不相信2014年第一季度的业绩自由流通量（％）100与Street期望相比，这将带来积极的惊喜（已经成交量（2014年4月29日）877,122乐观的一面）。因此，我们维持BRFS的持有评级。BOVESPA51,839图1：BRF — 1Q14结果摘要汇率（巴西雷亚尔/美元}资料来源：德意志银行2.22YE2012年12月31日2013年2014年收入（巴西雷亚尔）28,517 31,80336,394EBITDA（BRLm）2,3583,5534,698EBITDA利润率8.311.212.9(%)净收入813 1,4402,437（BRLm） 每股收益（BRL）0.93 1.65 2.80股息收益率（％）1.5 0.7 1.2德意志银行证券公司以上表达的观点准确反映了作者对主题公司及其证券的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。对于其他重要揭露请访问关键数据资料来源：德意志银行1Q14A2014年1季度2014年1季度A / E（％）1Q13A同比（％）A / A运行数据总销量（000吨）1,3371,387-3.6%1,497-10.7%国内市场量551556-1.0%567-2.8%出口市场量535545-1.9%609-12.2%乳制品量195229-14.8%272-28.3%餐饮服务卷5656-0.6%4914.3%平均价格/吨（R $）5,4895,2674.2%4,81714.0%国内市场平均价格/吨（R $）5,8355,7970.7%5,4736.6%出口市场平均价格/吨（R $）5,7335,5742.8%5,07912.9%乳制品平均价格/吨（R $）3,3642,80320.0%2,39040.8%餐饮服务平均价格/吨（R $）7,1617,0771.2%7,449-3.9%损益（百万雷亚尔）净收入总额7,3397,3050.5%7,2091.8%毛利1,8931,8144.3%1,69711.6%毛利率（％）25.8%24.8%96点23.5%226个基点营业利润（EBIT）550563-2.4%5245.0%息税前利润率（％）7.5%7.7%（22）bp7.3%23个基点ad息税折旧摊销前利润8618511.1%7948.4%EBITDA利润率（％）11.7%11.7%8个基点11.0%72个基点净收入315461-31.7%359-12.1%每股收益（R $ /股）0.360.53-31.7%0.41-12.2%