宏观数据点评：经济边际转弱，但韧性仍大

敬请阅读最后一页免责声明 1 事项： 2017年11月，规模以上工业增加值同比增长6.1%，比上月回落0.1个百分点，环比增长0.48%；1-11月，规模以上工业增加值同比增长6.6%。 2017年11月，社会零售额同比增长10.2%，比上月回升0.2个百分点；1-11月，社会消费品零售总额同比增长10.3%。 2017年1-11月，固定资产投资累计同比增7.2%，增速比1-10月份回落0.1个百分点，11月份比10月份环比增长0.53%；房地产开发投资累计同比增7.5%，增速与1-10月份回落0.3个百分点。 点评： 工业微幅回落，制造业小幅反弹。11月，规模以上工业增加值同比6.1%，前值6.2%，预期6.0%，超出预期。11月，采暖季到来，环保限产、停产等因素对工业生产形成制约，发电耗煤和高炉开工率均出现显著回落，但11月工业增加值仅仅微幅回落0.1个百分点，主要由于经济加速转型背景下冲抵了政策性限产的冲击，从三大领域来看，采矿业增加值同比下降1.7%，降幅扩大0.4个百分点，电力、燃气和水的生产和供应业工业增加值同比增4.5%，比上月显著回落4.7个百分点，这两大领域受环保限产以及煤改气政策等影响较为显著，而制造业增加值本月同比增6.8%，比上月提升0.1个百分点，可能主要由于转型升级下新兴制造业冲抵了传统制造业的下滑而回升。 投资继续回落，主要由于房地产投资回落。2017年1-11月，固定资产投资累计同比增7.2%，前值7.3%，预期7.0%，高于预期。三大投资中，制造业投资累计同比增4.1%，与1-10月持平，结构继续优化，高技术制造业投资同比增长15.9%，占制造业投资的比重为13.4%，比上年同期提高1.4个百分点；制造业技术改造投资增长14.3%，占制造业投资比重为48.1%，比上年同期提高4.3个百分点；高耗能制造业投资下降2.3%。基建投资累计同比增加15.83%，与前值持平，基建投资今年逐级微幅回落但仍旧维持高位，但受稳增长急迫性下降、地方财政的约束等因素的影响，预计未来仍将呈现缓慢回落态势。房地产前11月累计投资同比增7.5%，比1-10月回落0.3个百分点，再创出年内新低，房地产投资虽回落但仍处高位，土地购置面积高增仍是重要支撑，1-11月，土地购置面积增速16.3%，增速比1-10月份大幅提高3.7个百分点，同时房地产开发企业到位资金同比回升0.3个百分点至7.7%，也对房地产投资构成支撑，预计房地产仍将缓慢回落。 社零增速回升，房地产相关消费拖累明显。11月社零增长10.2%，前值10.0%，预期10.5%。社零本月回升受到了“双十一”因素影响，1-11月，全2017年12月14日 证券研究报告/宏观数据点评 经济边际转弱，但韧性仍大 分析师：徐伟 执业证书编号：S1330514080001 电话：028-86199181 邮箱：xuw@hxzb.cn 敬请阅读最后一页免责声明 2 证券研究报告/宏观数据点评 国网上零售额同比增长32.4%，比上年同期加快6.2个百分点。从主要消费品来看，房地产相关的消费仍旧稳健，家具类、家用电器和音像器材类本月分别同比增11.9%、8.4%，分别比上月增加1.9、3个百分点，而建筑及装潢材料类本月增3.6%，比上月回落2.5个百分点；通讯器材类本月同比大增33.9%，比上月提升31.8个百分点，显示居民对新兴消费需求旺盛；化妆品、金银珠宝、日用品也分别提升5.3、1.9、7.9个百分点至21.4%、4.4%、7.9%，消费升级带来相关商品销售回升；油价上涨对石油及制品类消费有正向的促进，本月继续回升2.2个百分点至10.4%；汽车消费仍旧低迷，本月同比增4.2%，比上月继续回落2.7个百分点。 经济边际回落，但韧性仍大。11月，工业增加值、投资出现微幅回落，但消费出现回升，出口则大超预期，虽然环保限产对工业生产和部分产品价格产生短期影响，但全球经济回暖和国内需求回升，以及产业结构转型升级下的新动力效用正在发挥作用，经济虽然边际转弱但韧性大的特征越来越明显，内生性优化和动力转化，高增长向高质量迈进逐步显现。中央政治局定调2018年经济，推动高质量发展成为重点，质量变革、效率变革、动力变革后续将加速推进，创新发展有望加速落地。美联储加息落地，央行顺势上调OMO和MLF利率5BP，释放出防风险、去杠杆以及稳汇率的信号，中央政治局会议提出2018年经济工作的三大攻坚战之一为防范化解重大风险，提到“要使宏观杠杆率得到有效控制，金融服务实体经济能力增强，防范风险工作取得积极成效”，结合国内外情况，未来货币政策稳健中性，流动性易紧难松的格局仍将延续。 图1 工业增加值累计同比增速（%） 资料来源：Wind资讯，宏信证券研究发展部 6.4 6.2 6.2 6.3 6.3 6.3 6.2 6.1 6.1 6.1 5.4 5.8 5.8 5.9 6.0 6.0 6.0 6.0 6.0 6.0 6.0 6.3 6.8 6.7 6.7 6.9 6.8 6.7 6.7 6.7 6.6 4.004.505.005.506.006.507.007.50工业增加值:累计同比 敬请阅读最后一页免责声明 3 证券研究报告/宏观数据点评 图2 三大门类工业增加值累计同比增速（%） 资料来源：Wind资讯，宏信证券研究发展部 图3 固定资产投资累计同比增速（%） 资料来源：Wind资讯，宏信证券研究发展部 -6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.00工业增加值:采矿业:累计同比 工业增加值:制造业:累计同比 13.9 13.5 12.0 11.4 11.4 11.2 10.9 10.3 10.2 10.2 10.0 10.2 10.7 10.5 9.6 9.0 8.1 8.1 8.2 8.3 8.3 8.1 8.9 9.2 8.9 8.6 8.6 8.3 7.8 7.5 7.3 7.2 5.006.007.008.009.0010.0011.0012.0013.0014.0015.00固定资产投资完成额:累计同比 月 敬请阅读最后一页免责声明 4 证券研究报告/宏观数据点评 图4 三大主要投资同比增速（%） 资料来源：Wind资讯，宏信证券研究发展部 图5 社会消费品零售总额当月同比增速（%） 资料来源：Wind资讯，宏信证券研究发展部 -5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.002010-022010-052010-082010-112011-022011-052011-082011-112012-022012-052012-082012-112013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-11制造业投资同比（%） 基建投资同比（%） 房地产投资同比（%） 8.509.009.5010.0010.5011.0011.50社会消费品零售总额:当月同比 月 社会消费品零售总额:累计同比 月 敬请阅读最后一页免责声明 5 证券研究报告/宏观数据点评 公司评级说明： 买入（Buy）：预期未来6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上。 持有（Hold）：预期未来6个月内，股价相对沪深300指数的变动幅度介于+5%～+20%。 中性（Neutral）：预期未来6个月内，股价相对沪深300指数的变动幅度介于-5%~+5%。 卖出（Sell）：预期未来6个月内，股价表现弱于沪深300指数5%以上。 行业评级说明： 强于大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅强于沪深300指数10%以上。 跟随大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅相对沪深300指数的变动幅度介于-10%~+10%。 弱于大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅弱于沪深300指数10%以上。 分析师声明： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明： 宏信证券有限责任公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供本公司客户使用。报告中的信息来源于已公开的资料，本公司对信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，本公司及与本公司有关联的任何个人，均不会承担因阅读和使用本报告所造成的任何损失及其产生的法律责任。投资者应当自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告的版权为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或者引用。