宏观数据点评：经济边际转弱，关注改革推进

敬请阅读最后一页免责声明 1 事项： 2017年8月，规模以上工业增加值同比增长6.0%，比上月回落0.4个百分点，环比增长0.46%；1-8月，规模以上工业增加值同比增长6.7%。 2017年8月，社会零售额同比增长10.1%，比上月回落0.3个百分点；1-8月，社会消费品零售总额同比增长10.4%。 2017年1-8月，固定资产投资累计同比增7.8%，增速与1-7月份回落0.5个百分点，8月份比7月份环比增长0.57%；房地产开发投资累计同比增7.9%，增速与1-7月份持平。 点评： 工业生产低于预期，主要受采矿业拖累。8月，规模以上工业增加值同比6.0%，前值6.4%，预期6.9%，继续大幅低于预期，主要由于采矿业拖累，采矿业同比增-3.4%，连续3月下降，且本月降幅进一步扩大2.1个百分点，主要受去产能、环保督察、下游补库存的动力减弱相关；制造业同比增6.9%，比上月提升0.2个百分点，主要与去年基数低有关；电力、燃气和水的生产和供应业同比增8.7%，高温天气影响消退后恢复正常，比上月回落1.1个百分点。 投资继续回落，主要由于制造业和基建投资回落所致。2017年1-8月，固定资产投资累计同比增7.8%，前值8.3%，预期8.0%，低于预期。三大投资中，制造业投资和基建投资增速回落是拖累固定资产投资的主要原因，制造业累计投资同比增4.5%，比1-7月回落0.3个百分点，主要与需求逐步转弱相关，基建投资累计同比增加16.9%，比1-7月继续回落0.6个百分点，主要受财政预算及收支矛盾制约，同时也与经济稳增长的急迫性下降相关；房地产累计投资同比增7.9%，与1-7月持平，仍旧维持相对高位，主要来自前期房地产开发企业土地购置面积高增的传导，但房地产销售、到位资金等增速继续下滑，购置面积增速连续上升后也开始回落，房地产投资在调控之下未来仍将承压。 社零增速继续回落，网上零售仍处高位。8月社零增长10.1%，前值10.4%，预期10.2%，略低于预期。从分项上看，与房地产销售相关的消费由于房地产销售的持续走弱而有所回落，家用电器、家具类、建筑及装饰材料类、文化办公用品类增速分别比上月回落4.7、1.1、4.3、5.0个百分点；石油及制品类消费由于成品油价格上调等影响增速也边际回落1.1个百分点，另外日用品、中西药、汽车消费增速也分别回落0.1、1.6、0.2个百分点；而通讯器材类、服装鞋帽针纺织品类、化妆品类、金银珠宝类的消费增速本月均出现边际转好，分别回升4.3、2.5、2.0、3.8个百分点。1-8月份，全国网上零售额同比增长34.3%，比1-7月份加快0.6个百分点，依然保持较为强劲的增长。 2017年09月14日 证券研究报告/宏观数据点评 经济边际转弱，关注改革推进 分析师：徐伟 执业证书编号：S1330514080001 电话：028-86199181 邮箱：xuw@hxzb.cn 敬请阅读最后一页免责声明 2 证券研究报告/宏观数据点评 经济边际转弱，关注改革推进。8月，虽然制造业PMI和进口仍旧回升，但工业、消费、出口、投资均出现了回落，而由于供给侧改革和环保督察中上游价格继续上涨，PPI结束连续3个月5.5%的增速平台再次回升至6.3%。经济回升的动能逐步边际减弱，后续随着基数抬升仍将继续边际减弱，而房地产投资增速下滑情况、金融防风险下资金成本抬升向实体的传导程度，将决定经济短期是否存在超调可能，但中期来看，长达7年之久的经济下滑已经扭转，中期经济仍将以稳为主，随着十九大召开的临近，各项改革举措有望加快推进，以下仍是关注的重点：1）国企国资改革的加速推进；2）实体去杠杆，僵尸企业清理等制约经济核心症结的化解；3）新产业的培育和扶持力度的加码。 图1 工业增加值累计同比增速（%） 资料来源：Wind资讯，宏信证券研究发展部 图2 三大门类工业增加值累计同比增速（%） 资料来源：Wind资讯，宏信证券研究发展部 图3 固定资产投资累计同比增速（%） 6.4 6.2 6.2 6.3 6.3 6.3 6.2 6.1 6.1 6.1 5.4 5.8 5.8 5.9 6.0 6.0 6.0 6.0 6.0 6.0 6.0 6.3 6.8 6.7 6.7 6.9 6.8 6.7 5.005.205.405.605.806.006.206.406.606.807.00工业增加值:累计同比 -6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.00工业增加值:采矿业:累计同比 工业增加值:制造业:累计同比 工业增加值:电力、燃气及水的生产和供应业:累计同比 敬请阅读最后一页免责声明 3 证券研究报告/宏观数据点评 资料来源：Wind资讯，宏信证券研究发展部 图4 三大主要投资同比增速（%） 资料来源：Wind资讯，宏信证券研究发展部 图5 社会消费品零售总额当月同比增速（%） 资料来源：Wind资讯，宏信证券研究发展部 13.5 12.0 11.4 11.4 11.2 10.9 10.3 10.2 10.2 10.0 10.2 10.7 10.5 9.6 9.0 8.1 8.1 8.2 8.3 8.3 8.1 8.9 9.2 8.9 8.6 8.6 8.3 7.8 7.008.009.0010.0011.0012.0013.0014.00固定资产投资完成额:累计同比 月 -5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.002010-012010-042010-072010-102011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-07制造业投资同比（%） 基建投资同比（%） 房地产投资同比（%） 8.509.009.5010.0010.5011.0011.5012.0012.50社会消费品零售总额:当月同比 月 社会消费品零售总额:累计同比 月 敬请阅读最后一页免责声明 4 证券研究报告/宏观数据点评 公司评级说明： 买入（Buy）：预期未来6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上。 持有（Hold）：预期未来6个月内，股价相对沪深300指数的变动幅度介于+5%～+20%。 中性（Neutral）：预期未来6个月内，股价相对沪深300指数的变动幅度介于-5%~+5%。 卖出（Sell）：预期未来6个月内，股价表现弱于沪深300指数5%以上。 行业评级说明： 强于大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅强于沪深300指数10%以上。 跟随大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅相对沪深300指数的变动幅度介于-10%~+10%。 弱于大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅弱于沪深300指数10%以上。 分析师声明： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明： 宏信证券有限责任公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供本公司客户使用。报告中的信息来源于已公开的资料，本公司对信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，本公司及与本公司有关联的任何个人，均不会承担因阅读和使用本报告所造成的任何损失及其产生的法律责任。投资者应当自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告的版权为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或者引用。