宏观数据点评：进出口均超预期，经济韧性仍大

敬请阅读最后一页免责声明 1 事项： 11月，美元计价，出口同比12.3%，前值6.9%；进口同比17.7%，前值17.2%。贸易顺差402亿美元，前值382亿美元。 人民币计价，出口同比10.3%，前值6.1%；进口15.6%，前值15.9%；贸易顺差2636亿元，前值2545亿元。 点评： 出口超预期回升，外需仍旧强劲。11月，美元计价出口同比12.3%，前值6.9%，大幅超出预期，与制造业PMI新出口订单指数的反弹表现一致，出口在去年基数相对较高之下仍能出现大幅反弹，表明外需强劲的态势仍在延续，从主要国家11月PMI指数来看，只有美国的PMI为58.2%，出现回落，而日本、欧元区、韩国、巴西、俄罗斯、印度等均出现回升，表明全球经济复苏的态势仍旧延续，这对出口仍构成支撑，主要出口对象的出口均有所回升，其中对新兴经济体和一带一路相关国家和地区的出口改善显著，对韩国、东盟、印度、南非、俄罗斯的出口边际分别提升9.7、10.1、15.2、8.1、5.8个百分点至14.5%、20.2%、22.1%、16.9%、17.8%，对美国、日本、欧元区的出口也分别边际改善6.9、4.2、2.6个百分点至15.2%、9.8%、14.0%。 进口超预期，反映国内需求仍旧较好。11月，进口同比17.7%，前值17.2%，同样高于预期，与PMI进口指数的反弹对应，11月进口数据仍旧高增与国内需求稳定相关，而一直延续的供给侧改革以及短期的环保限产、停产等导致的进口替代增加也是重要原因，纸浆由于供应紧张进口量同比大增21.35%，大幅提升13.1个百分点，钢材由于环保限产导致供应紧张进口量同比增速由上月的-12.0%转正至2.7%，铁矿石及其精矿进口量同比由上月-1.6%转正至2.8%，未锻造的铜及铜材的进口量也提升9.9个百分点至23.7%，原油进口量提升6.7个百分点至14.5%。同时，由于环保限产导致局部大宗商品价格飙升，钢铁、水泥等价格均创出新高，价格上涨对进口数据形成支撑。 进出口均超预期，经济韧性仍大。11月，进出口数据虽超市场预期，同时制造业PMI数据也超预期回升，再次验证经济韧性较大，这一方面由于国内和全球经济周期性的恢复构成支撑，另一方面则在于供给侧改革和产业结构调整的不断助力相关，在以上因素的支撑下经济出现连续回落的可能性减小，内生性优化和动力转化，由追求高增长向追求高质量迈进下，科技创新和制造做强仍是未来重点；另外严监管政策仍值得密切关注，超预期的政策可能会对市场形成扰动，但监管政策落地和市场秩序的规范有利于风险化解和资源配置效率的优化。 2017年12月08日 证券研究报告/宏观数据点评 进出口均超预期，经济韧性仍大 分析师：徐伟 执业证书编号：S1330514080001 电话：028-86199181 邮箱：xuw@hxzb.cn 敬请阅读最后一页免责声明 2 证券研究报告/宏观数据点评 图1：中国进出口增速（以美元计价）（单位：%） 资料来源：Wind资讯，宏信证券研究发展部 -40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.002010-032010-072010-112011-032011-072011-112012-032012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-11进出口金额:当月同比 月 出口金额:当月同比 月 进口金额:当月同比 月 敬请阅读最后一页免责声明 3 证券研究报告/宏观数据点评 公司评级说明： 买入（Buy）：预期未来6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上。 持有（Hold）：预期未来6个月内，股价相对沪深300指数的变动幅度介于+5%～+20%。 中性（Neutral）：预期未来6个月内，股价相对沪深300指数的变动幅度介于-5%~+5%。 卖出（Sell）：预期未来6个月内，股价表现弱于沪深300指数5%以上。 行业评级说明： 强于大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅强于沪深300指数10%以上。 跟随大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅相对沪深300指数的变动幅度介于-10%~+10%。 弱于大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅弱于沪深300指数10%以上。 分析师声明： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明： 宏信证券有限责任公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供本公司客户使用。报告中的信息来源于已公开的资料，本公司对信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，本公司及与本公司有关联的任何个人，均不会承担因阅读和使用本报告所造成的任何损失及其产生的法律责任。投资者应当自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告的版权为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或者引用。