2023年3月份金融数据点评：信贷社融均大超预期，经济复苏趋势不变

1 Table_First Table_First|Table_ReportType 固定收益报告│固定收益点评 Table_First|Table_Summary 信贷社融均大超预期，经济复苏趋势不变 ——2023年3月份金融数据点评 事件: 2023年4月11日，人民银行发布3月金融数据。3月M2余额281.46万亿元，同比增长12.7%，增速比上月末回落0.2个百分点，比上年同期回升3个百分点。M1余额67.81万亿元，同比增长5.1%，增速比上月末回落0.7个百分点，比上年同期回升0.4个百分点。3月末社会融资规模存量为359.02万亿元，同比增长10%，较2月的9.9%回升0.1个百分点。3月社会融资规模增量为5.38万亿元，比上年同期增加7079亿元，比上个月增加2.22万亿元。3月人民币贷款增加3.95万亿元，同比多增7211亿元。 事件点评 ➢ M2与M1剪刀差再走阔，居民投资及消费意愿有所回升 当前M2与M1剪刀差持续走阔，M2与M1增速虽然均呈现边际回落，但M2增速回落速度慢于M1，主要受到高基数及企业活期存款有所减少影响。3月新增居民存款增幅为近一年以来最低值。结合一季度央行调查问卷，居民投资及消费意愿均有所回升，储蓄节奏逐步放缓。展望后续，随着经济稳步修复，预计资金利率的波动可能加大，但总体仍将围绕着政策利率波动。 ➢ 消费与地产双双修复带动实体信贷走高 3月居民短贷持续多增，同比环比均向好，体现出居民日常生活持续修复态势，旅游、商务出行及餐饮消费等娱乐活动回暖对居民短贷起到提振作用。居民中长期贷款持续改善，同比环比双双转正，与2月和3月多地地产销售边际好转有关，主要由于居民消费信心逐步修复，地产需求端政策效果初步显现。3月企业贷款持续走高，主要受到房企融资“三支箭”以及基建相关投融资项目发力共同推升。 ➢ 社融存量同比回升趋势确认，实体信贷明显改善是最大拉动项 3月社融存量同比增长10%，较2月的9.9%回升0.1个百分点。从分项上来看，其中人民币贷款结构改善明显，居民与企业贷款均呈现增长，成为社融主要支撑项。债券净融资同比少增，企业债券融资小幅多增，非标贷款同比小幅多增，总体略超市场预期。 ➢ 展望：内生动力持续修复，债市对于经济复苏的持续性或未充分定价预计1月社融存量同比大概率为全年低点，伴随着2月和3月社融存量同比企稳回升，政府基建稳步发力，实体部门信心回暖信贷需求上升，预计年内社融同比增速有望呈现震荡上行趋势。 对于债市，当前经济内生动力恢复的确定性增加，同时预计4月流动性大幅宽松的概率不大，货币政策在经济持续稳步修复的背景下大概率维持稳健。但是近期10年期国债收益率呈现小幅下行，我们认为债市对于经济复苏的持续性尚未充分定价，因此建议维持短久期（融资需求回升）和低杠杆（资金利率回归常态化）的偏谨慎配置策略。 ➢ 风险提示：政策发力下地产销售恢复情况不及预期，海外流动性危机演化为系统性风险对国内于经济的影响超预期。 证券研究报告 Table _Fi rst|T able _Rep ortDa te 2023年04月12日 Table_First|Table_Author 分析师：王宇鹏 执业证书编号：S0590522020002 邮箱：wyp@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter 联系人 吴嘉颖 邮箱：wjiaying@glsc.com.cn Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《价格变化或滞后于总需求表现》2023.04.11 2、《AI需求超预期增长，PCB行业拐点将近——PCB转债推荐》2023.04.11 3、《生产端恢复较快，地产销售面积持续反弹——高频数据跟踪（2023年3月下旬双周报）》2023.04.01 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固定收益报告│固定收益点评 正文目录 1 事件 ................................................................ 3 2 事件点评 ............................................................ 3 2.1 M2与M1剪刀差再走阔，居民投资及消费意愿有所回升 .......................... 3 2.2 消费与地产双双修复带动实体信贷走高 ..................................................... 4 2.3 社融存量同比回升趋势确认，实体信贷明显改善是最大拉动项 ................. 6 2.4 展望：内生动力持续修复，债市对于经济复苏的持续性或未充分定价 ...... 7 3 风险提示 ............................................................ 8 正文目录 图表1：3月M2同比与M1同比剪刀差持续走阔（%） ..................................................... 4 图表2：社融与M2增速双双持续回升（%） ..................................................................... 4 图表3：3月DR007利率中枢略有下行（%） .................................................................... 4 图表4：3月受央行操作影响流动性略有改善（%） ......................................................... 4 图表5：3月居民融资明显好转（亿元） ......................................................................... 5 图表6：地产销售持续回暖近19年水平（万平方米） .................................................... 5 图表7：汽车销售对于经济的拉动力基本释放（%） ........................................................ 6 图表8：3月企业融资在政策推动下持续高增（%） ......................................................... 6 图表9：3月社融增速回升，实体信贷明显改善是最大拉动项（亿元） .......................... 7 图表10：剔除政府债后，社融存量同比持续回升（%） .................................................. 7 3 请务必阅读报告末页的重要声明 固定收益报告│固定收益点评 1 事件 2023年4月11日，人民银行发布3月金融数据。3月M2余额281.46万亿元，同比增长12.7%，增速比上月末回落0.2个百分点，比上年同期回升3个百分点。M1余额67.81万亿元，同比增长5.1%，增速比上月末回落0.7个百分点，比上年同期回升0.4个百分点。3月末社会融资规模存量为359.02万亿元，同比增长10%，较2月的9.9%回升0.1个百分点。3月社会融资规模增量为5.38万亿元，比上年同期增加7079亿元，比上个月增加2.22万亿元。3月人民币贷款增加3.89万亿元，同比多增7600亿元。 2 事件点评 2.1 M2与M1剪刀差再走阔，居民投资及消费意愿有所回升 3月M2余额281.46万亿元，同比增长12.7%，增速比上月末回落0.2个百分点，比上年同期回升3个百分点。M1余额67.81万亿元，同比增长5.1%，增速比上月末回落0.7个百分点，比上年同期回升0.4个百分点。当前M2与M1剪刀差持续走阔，M2与M1增速虽然均呈现边际回落，但M2增速回落速度慢于M1，主要受到高基数及企业活期存款有所减少影响。3月M2同比增速较前值小幅回落，除高基数外主要与政府债融资同比少增以及对国外净资产扩展速度减缓有关，但当前货币供应量总体维持稳定。3月M1同比增速持续回落，或受到出口低位下企业活钱增量偏低。此外，3月新增居民存款为2.9万亿元，同比多增2051亿元，增幅为近一年以来最低值。结合一季度央行调查问卷中显示，居民投资意愿及消费意愿均有所回升，储蓄节奏逐步放缓。 3月资金利率中枢水平较2月略有回落，主因是3月央行超额续作MLF同时超预期降准向市场投放长端流动性，缓解短期资金需求压力，使市场利率持续围绕政策利率上下波动。具体来看，3月DR007月平均利率为2.05%，较2月的2.11%出现回落，3月SHIBOR7天月平均利率为2.03%，较2月的2.09%呈现小幅回落态势。 展望后续，随着经济稳步修复，预计资金利率的波动可能加大，但总体仍将围绕着政策利率波动。我们认为流动性短期大幅宽松的概率不大，预计后续政策方面会维持稳健，央行将持续通过公开市场操作投放流动性呵护经济，资金利率将维持常态化。 4 请务必阅读报告末页的重要声明 固定收益报告│固定收益点评 图表1：3月M2同比与M1同比剪刀差持续走阔（%） 图表2：社融与M2增速双双持续回升（%） 来源：Wind 国联证券研究所 来源：Wind 国联证券研究所 图表3：3月DR007利率中枢略有下行（%） 图表4：3月受央行操作影响流动性略有改善（%） 来源：Wind 国联证券研究所 来源：Wind 国联证券研究所 2.2 消费与地产双双修复带动实体信贷走高 3月新增人民币贷款中居民部门增加12447亿元，同比多增4908亿元，环比多增10366亿元。其中居民短贷增加6094亿元，同比多增2246亿元，环比多增4876亿元。3月居民短贷持续多增，同比环比均向好，体现出3月居民人流物流及日常生活持续修复态势，居民旅游、商务出行及餐饮消费等娱乐活动回暖对居民短贷起到提振作用。结合高频数据观察，3月人流车流活跃度已经恢复至疫情前水平，同时维持高位态势；远距离出行修复明显，国内航班量超越22年同期水平，国际航班量持续大幅增长。 3月居民部门中长期贷款增加6348亿元，同比多增2613亿元，环比多增5485亿元。3月居民中长期贷款持续改善，同比环比双双转正，与2月和3月多地地产销售边际好转有关，主要由于居民消费信心逐步修复，地产需求端政策效果初步显现。5.10 12.70 -8-404812162020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01M2-M1M1:同比M2:同比67891011121314152019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-11社融存量同比M2同比1.21.41.61.82.02.22.42.62021-062021-102022-022022-062022-102023-02DR007OMO7天0.51.01.52.02.53.02021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-02SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:1个月 5 请务必阅读报告末页的重要声明 固定收益报告│固定收益点评 此外，3月汽车消费同比边际好转，较去年同期略有回升，对居民中长期贷款也存在一定拉动。3月地产销售在低贷款利率与多项刺激政策下出现边际好转，带动居民中长期贷款同比多增。从高频数据来看，3月30大中城市商品房成交面积共计1519.71万平方米，较