1 Table_First Table_First|Table_ReportType 固定收益报告│固定收益点评 Table_First|Table_Summary 居民信贷止跌，社融总量结构均超预期 ——2023年2月份金融数据点评 事件: 2023年3月10日，人民银行发布2月金融数据。2月M2余额275.52万亿元，同比增长12.9%，增速比上月末回升0.3个百分点，比上年同期回升3.7个百分点。M1余额65.79万亿元，同比增长5.8%，增速比上月末回落0.9个百分点，比上年同期回升1.1个百分点。2月末社会融资规模存量为353.97万亿元，同比增长9.9%；较1月的9.4%回升0.5个百分点。2月社会融资规模增量为3.16万亿元，比上年同期增加1.95万亿元，比上个月减少2.82万亿元。2月人民币贷款增加1.82万亿元，同比多增9241亿元。 事件点评 ➢ M2与M1剪刀差再走阔，2月资金面边际收紧 当前M2与M1剪刀差再度走阔，M2与M1增速双双回升，但M2增速较快，主要受到春节错位以及企业居民存款持续高增、财政支出前置发力影响。具体来看，存款分项中企业和居民存款同比分别多增1.29万亿元和7900亿元左右。2月M1同比增速持续回升，但环比小幅回落，主要受到春节错位因素影响。展望后续，当前资金利率已经处于较高位置，高于政策利率7天逆回购利率的2.0%，因此资金环境再度收紧的可能性不大。 ➢ 居民信贷出现止跌现象，企业信心修复助力中长贷高增 2月居民短贷持续多增，主要由于进入2月后疫情对于人员流动以及日常生产生活的影响逐步消散，居民旅游、商务出行及餐饮消费等娱乐活动回暖对居民短贷起到提振作用。居民中长期贷款同比由负转正，与2月多地地产销售边际好转有关，主要受到地产刺激政策加持以及春节后居民置业需求边际走高影响。2月企业贷款持续走高，主要受到房企融资“三支箭”以及基建相关投融资项目发力共同推升。 ➢ 社融存量同比底部回升，新增人民币贷款与政府债是主要拉动项 2月社融存量同比增长9.9%，较1月的9.4%回升0.5个百分点。从分项上来看，人民币贷款结构改善明显，居民贷款边际回暖，企业融资继续成为主要支撑项目。债券净融资同比多增支撑社融，1月专项债提前批次开始下达后，2月春节假期结束后逐步落地。企业债券融资小幅多增，总体改善，体现了企业多渠道融资意愿加强。 ➢ 展望：内生动力持续修复，宽信用逐步启动 预计1月社融存量同比为全年低点，伴随着2月社融存量同比企稳回升，后续政府发债逐步开启、实体部门信心回暖信贷需求上升，预计年内社融同比增速有望呈现震荡上行趋势。政策上，财政政策将成为23年的重要发力点，而货币政策在上半年将延续宽松趋势，下半年相机抉择。结合政府工作报告中的表述，我们认为今年财政将成为主要发力项，而货币政策呵护经济稳增长。对于债市，当前债券收益率中枢上移的调整方向已经确立，未来利率节奏取决于经济恢复速率和政策实施效果。策略上建议短久期（融资需求回升）和低杠杆（资金利率回归常态化）的偏谨慎配置策略。 ➢ 风险提示：政策发力下地产销售恢复情况不及预期，疫情对于经济的影响超预期。 证券研究报告 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 2023年03月11日 Table_First|Table_Author 分析师：王宇鹏 执业证书编号：S0590522020002 邮箱：wyp@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter 联系人 吴嘉颖 邮箱：wjiaying@glsc.com.cn Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《草木蔓发，春山可望》2023.03.05 2、《地产销售大幅改善，经济稳步复苏——高频数据跟踪2023年2月》2023.03.01 3、《把握两会窗口期，布局经济稳增长——3月十强转债推荐》2023.02.27 请务必阅读报告末页的重要声明 本报告仅供 ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固定收益报告│固定收益点评 正文目录 1 事件 ................................................................. 3 2 事件点评 ............................................................. 3 2.1 M2与M1剪刀差再走阔，2月资金面边际收紧 ......................................... 3 2.2 居民信贷出现止跌现象，企业信心修复助力中长贷高增 ............................ 4 2.3 社融存量同比底部回升，新增人民币贷款与政府债是主要拉动项 ............. 6 2.4 展望：内生动力持续修复，宽信用逐步启动 .............................................. 7 3 风险提示 ............................................................. 8 正文目录 图表1：2月M2同比与M1同比剪刀差再度走阔（%） ..................................................... 4 图表2：M2增速持续高于社融存量增速（%） .................................................................. 4 图表3：2月DR007利率中枢上移，高于政策利率（%） ................................................. 4 图表4：信贷开门红、政府债发力使资金面收紧（%） .................................................... 4 图表5：2月居民融资边际好转（亿元） ......................................................................... 5 图表6：地产销售有所回暖，未超季节性（万平方米） .................................................. 5 图表7：汽车销售对于经济的拉动力基本释放（%） ........................................................ 6 图表8：2月企业融资在政策推动下持续高增（%） ......................................................... 6 图表9：2月社融增速回升，新增人民币贷款与政府债券是主要支持（亿元） ............... 7 图表10：剔除政府债后，社融存量同比持续回升（%） .................................................. 7 本报告仅供 ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 3 请务必阅读报告末页的重要声明 固定收益报告│固定收益点评 1 事件 2023年3月10日，人民银行发布2月金融数据。2月M2余额275.52万亿元，同比增长12.9%，增速比上月末回升0.3个百分点，比上年同期回升3.7个百分点。M1余额65.79万亿元，同比增长5.8%，增速比上月末回落0.9个百分点，比上年同期回升1.1个百分点。2月末社会融资规模存量为353.97万亿元，同比增长9.9%；较1月的9.4%回升0.5个百分点。2月社会融资规模增量为3.16万亿元，比上年同期增加1.95万亿元，比上个月减少2.82万亿元。2月人民币贷款增加1.82万亿元，同比多增9241亿元。 2 事件点评 2.1 M2与M1剪刀差再走阔，2月资金面边际收紧 2月M2余额275.52万亿元，同比增长12.9%，增速比上月末回升0.3个百分点，比上年同期回升3.7个百分点，增速持续创新高。2月M1余额65.79万亿元，同比增长5.8%，增速比上月末回落0.9个百分点，比上年同期回升1.1个百分点。当前M2与M1剪刀差再度走阔，M2与M1增速双双回升，但M2增速较快，主要受到春节错位以及企业居民存款持续高增、财政支出前置发力影响。2月M2同比增速再度走高主要与居民与企业存款持续高增，以及财政支出前置发力有关，同时也显示出当前货币供应量维持稳定。具体来看，存款分项中企业和居民存款同比分别多增1.29万亿元和7900亿元左右。2月M1同比增速持续回升，但环比小幅回落，主要受到春节错位因素影响，此外也体现出资金活性仍待提升。 2月春节假期影响逐步消散，资金面受到信贷开门红以及政府债提前发力影响持续边际收敛态势，虽然央行持续维护流动性合理充裕助力宽信用，但是在总量政策上更加审慎，因此2月利率中枢水平较今年1月有所提高。具体来看，2月SHIBOR利率和DR007利率中枢较1月出现上行，DR007月平均利率为2.11%，较1月的1.91%持续上行；SHIBOR 7天月平均利率为2.09%，较12、月的1.93%有所回升。 展望后续，当前资金利率已经处于较高位置，高于政策利率7天逆回购利率的2.0%，所以预计资金环境再度收紧的可能性不大。同时，3月作为信贷开门红的最后一个月企业信贷需求较1月与2月可能存在边际下行的状态，对资金面的扰动减小。因此我们认为3月货币政策预计持续维持宽松态势，具体表现为加大逆回购投放量、或进行更多再贷款再贴现政策、或超量续作MLF，为货币流动性创造宽松的环境。 本报告仅供 ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 4 请务必阅读报告末页的重要声明 固定收益报告│固定收益点评 图表1：2月M2同比与M1同比剪刀差再度走阔（%） 图表2：M2增速持续高于社融存量增速（%） 来源：Wind 国联证券研究所 来源：Wind 国联证券研究所 图表3：2月DR007利率中枢上移，高于政策利率（%） 图表4：信贷开门红、政府债发力使资金面收紧（%） 来源：Wind 国联证券研究所 来源：Wind 国联证券研究所 2.2 居民信贷出现止跌现象，企业信心修复助力中长贷高增 2月新增人民币贷款中居民部门增加2081亿元，同比多增5451亿元，环比少增491亿元。其中居民短贷增加1218亿元，同比多增4129亿元，环比多增877亿元。2月居民短贷持续多增，同比环比均向好，主要由于22年12月至23年1月疫情大规模爆发后，进入2月疫情对于人员流动以及日常生产生活的影响逐步消散，居民旅游、商务出行及餐饮消费等娱乐活动回暖对居民短贷起到提振作用。结合高频数据观察，当前市内人流活跃，百城拥堵指数超往年同期水平；一线二线城市地铁客运量恢复至疫情前水平；远距离出行明显修复，国内航班量接近22年同期水平。 2月居民部门中长期贷款增加863亿元，同比多增1322亿元，环比少增1368亿元。2月居民中长期贷款同比由负转正，打破连续14个月同比少增的记录，与2月5.80 12.90 -8-404812162019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-12M2-M1M1:同比M2:同比67891011121314152019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-10社融存量同比M2同比1.21.41.61.82.02.22.42.62021