长江电子 东山精密经营解读会议纪要 核心整理

核心总览：会议澄清FCC 3.2T光模块限制传闻无官方依据，对公司当期业务零影响，并具备多重应对缓冲。公司光模块、PCB两大AI核心赛道景气度高，客户导入顺利，产能与物料储备充足，光芯片业务占利润比重低，股价下跌属于基本面不支撑的错杀。

一、FCC限制传闻：无实据，影响被过度放大

1. 政策本身无依据：所谓65%美系成本占比限制仅为大摩分析师的个人推演，无官方文件佐证，且不属于FCC法定职责范畴。
2. 客户端无反馈：公司高管近期高频赴美对接客户，无客户提及FCC限制相关要求。
3. 技术节奏不匹配：传言针对3.2T可插拔光模块，但当前3.2T技术路线尚未定型，预计2027-2028年明确，2029年后落地，与传言节奏不符。
4. 落地概率极低：全球AI用PCB、光模块产能90%以上集中在东南亚，若出台限制将直接冲击美国自身算力供应链，政策自损性强。

二、若政策落地的应对优势：缓冲充足，影响可控

1. 成本结构天然适配：公司光芯片自产，占BOM成本仅1%-2%，剩余超90%物料可灵活选择美系来源。
2. 供应链有调整空间：全球光芯片美国原产仅占20%-30%，核心产能集中在东南亚，台湾生产可获豁免。
3. 本土产能可快速适配：美国已有工厂布局，仅需将PCBA工序转移至美国工厂即可满足认定。
4. 行业同一起跑线：若政策落地，全行业均面临同等约束，公司作为头部厂商不会受到差异化冲击。
5. 芯片供应有保障：与Lumentum、Coherent等头部光芯片厂商深度战略合作，不存在采购断供风险。

三、核心业务经营：双赛道景气共振，基本面坚实

1. 光模块业务
   • 行业景气：2026-2027年整体紧缺，核心瓶颈为DSP供应，公司2027年DSP订单已全部锁定。
   • 客户拓展：主流CSP厂商对接顺利，后续将启动验厂。
   • 产品迭代：1.6T逐步起量，2028-2029年成为主力，公司技术成熟。
   • 物料保障：海外CSP厂商协助锁定DSP，供应无虞。
   • 盈利优势：光芯片自产带来毛利率优于同业外购厂商。
2. PCB业务
   • 景气度超预期，主流CSP厂商对接，需求旺盛。
   • 全球AI用PCB产能100%集中在东南亚，无政策限制风险。
   • 前期大额资本开支将于2026-2027年陆续投产，支撑需求交付。
3. 光芯片业务
   • 2027年预计贡献利润约20多亿元，占整体利润比例较低。
   • 产品结构：2027年EML光芯片外售占比不高，未来LPO、CPO方案主要使用CW光芯片，长期外售以CW为主。

四、股价波动：属于过度悲观下的错杀 前期光芯片板块反弹时，公司股价未上涨；近期光芯片板块回调，公司股价却下跌并创阶段新低，走势与基本面背离。传闻不影响2027年光模块出货量，下跌无基本面支撑。

五、核心研判 公司AI硬件两条主线（光模块+PCB）均已进入头部CSP供应链，景气度与订单确定性强，政策传闻为短期情绪扰动，不改变产业趋势与公司业绩路径。当前估值处于低位，具备修复空间。