中信证券 科技早七点430有色金属传媒

一、核心要点

• 锂板块：当前市场呈现实端需求弱于预期、供应快速扩张的博弈格局，预计2027年全球锂市将转为3.8万吨碳酸锂当量的紧平衡，锂盐价格中枢下调至10-15万元/吨，后续价格走势取决于2027年需求变化、海外矿山供应约束及国内宜春锂矿复产扰动。
• 游戏板块：Q4继续看好，基本面扎实，头部成熟产品通过版本/IP联动维持活跃度与商业化，供给端8、9月版号连续超200款，当前核心矛盾是业绩兑现与新品周期，AI赋能是中长期估值弹性线索。

二、锂矿跟踪细节

• 澳洲项目：二季度锂矿产量同环比增约9%，天齐格林布什2027财年指引155-175万吨，受三号产线火灾阶段性扰动；PLS二季度产量环比降8%，2027财年指引103-110万吨，资本开支上调至6.2-6.85亿澳元，现金成本升至575-625澳元/吨；矿产资源旗下乌吉娜产量稳步提升，马里昂因低品位矿体占比提升下调指引，巴德山5月重启预计四季度满产。
• 南美项目：雅宝二季度产销量环比增约20%，SQM二季度盐湖销量创历史新高，上调全年指引至28-29万吨，与智利合资项目远期扩至47万吨/年；力拓阿根廷项目二季度新增2.5万吨碳酸锂，赣锋阿根廷盐湖二期扩产获审批但无明确时间。
• 其他地区：非洲马诺诺项目年底出口锂矿，海南矿业马里项目稳定产出，8月津巴布韦、南美锂金矿进口量环比大幅提升。

三、游戏板块细节

• 国庆产品表现：头部成熟产品主导畅销榜，腾讯系产品优势明显，网易蛋仔派对、米哈游原神等靠联动拉动表现，世纪华通、巨人网络的A股产品维持前列，产品长线运营能力突出。
• 版号情况：8月发215款（国产209款）、9月发209款（国产206款），供给充裕，头部厂商储备产品持续获批，版号不再是核心瓶颈，未来上线节奏取决于产品质量与发行计划。
• Q4重点公司：世纪华通看老产品与休闲合成新品、巨人网络看超自然行动组长线及海外增量、吉比特看新品海外发行、三七互娱看储备产品、凯因网络看经典IP与新品、完美世界看核心产品利润释放与新品接力。

四、风险与关注

• 锂板块：2027年需求不及预期、海外矿山供应超预期扰动、国内宜春锂矿复产进一步变化。
• 游戏板块：新品表现不及预期、AI技术落地速度慢于预期。