钼矿、钼粉双龙头

公司简介

金堆城钼业股份有限公司是全球领先的钼专业供应商，业务覆盖钼炉料、钼化工和钼金属共三十余种产品。公司钼产品销量约占全球市场份额的13%，国内市场份额约28%。公司由陕西金堆城钼业集团有限公司控股，实际控制人为陕西有色金属集团。公司已构建覆盖钼产业主要环节的一体化业务体系，形成钼炉料、钼化工和钼金属三大系列，下游覆盖钢铁冶炼、石油化工、航空航天、国防军工、电力电子及生物医药等领域。2025年公司实现营业收入138.34亿元，同比+1.9%；实现归母净利润31.55亿元，同比+5.8%。分业务看，钼炉料业务仍是公司收入与利润贡献的主要来源，2025年钼炉料/钼金属/钼化工业务收入分别占2025年营业收入的65.4%/15.9%/12.8%。钼金属业务毛利率跃居三大业务之首。公司分红比例维持较高水平。

钼行业

钼行业受益于能化、制造景气度回升，钼价有望持续新高。需求方面，高端制造景气，能化再上层楼。2025年全球钼使用量同比+3.6%至30.47万金属吨，中国钼使用量为15.32万金属吨，同比+10.8%，占全球需求的50.3%。中国为最大钼消费国，钼需求以合金材料为主，并向化工及高端钼制品等领域延伸。国内钢招量持续景气，钼需求稳步增长。地缘冲突支撑高油价，有望带动油气资本开支；全球造船景气高企，风电装机、投资同步增长，显著带动相关含钼材料需求。供给方面，海外主要矿商钼产量预计回落，国内钼供给增量整体有限。2025年全球钼产量同比+5.1%至30.51万金属吨。海外主要矿商钼产量预计回落，国内钼供给增量有限。钼价：需求景气供给受限，钼价中枢有望持续抬升。截至2026年9月30日，国内钼精矿价格上行至5475元/吨度，较2025年末上涨47.0%。

资源端

世界级钼矿启建，权益产量再上台阶。公司拥有金堆城钼矿和汝阳东沟钼矿两座在产矿山，并分别持有天池钼业18.3%和金沙钼业34%的股权，参股布局季德钼矿与沙坪沟钼矿。截至2025年末，公司矿山原材料自给率达100%，钼资源保有量约227万金属吨。沙坪沟钼矿项目为公司中长期主要权益资源增量来源，该项目已于2026年6月正式开工，达产后预计年均生产钼约2.2万金属吨，对应公司权益产量约0.75万金属吨。季德钼矿已进入经营贡献阶段；2026年3月二期项目建设用地获批，后续扩建及南部矿段开发有望进一步贡献增量。公司积极推进新矿权收购，拟发行不超过40亿元可续期债券用于矿产收购和建设。

钼粉

龙头优势突出，以钼代钨带来应用新机遇。公司钼粉名义年产能约5250吨，高纯、超细产品加快放量。金钼新材料工业园项目拟建设钼化工、钼金属两板块，以高纯钼氧化物和钼粉扩产为基础，进一步布局超纯粉体、钼基烧结制品及压型制品。

钼材及制品

产品矩阵完善，高端制品进入兑现期。公司加快建设渭南钼基材料锻造产线；钼合金薄壁管已实现批量供货，半导体靶材关键技术取得突破，高附加值钼材有望贡献新的增长点。

盈利预测与估值

预计2026-2028年公司分别实现营业收入161.5/189.8/198.5亿元，同比+16.7%/+17.5%/+4.6%；实现归母净利润45.4/62.5/68.4亿元，同比+43.9%/+37.7%/+9.5%，对应EPS分别为1.41/1.94/2.12元。考虑到公司钼资源禀赋、未来资源扩张潜力及钼粉领域龙头地位，给予公司2026年20倍PE，目标价28.1元，维持“买入”评级。

风险提示

钼供给增长超预期；下游需求不及预期；项目建设及产能释放不及预期；安全环保及行业监管风险。