金钼股份:质地优良的钼业龙头

1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2010年4月7日 ——金钼股份（601958.SH）研究报告 评 级: 强烈推荐（首次） 合理价格：23.0-27.0元 公司是国内最大钼产品提供商之一，钼炉料、钼化工和钼金属是公司的三大龙头产品，主要下游以钢铁企业为主，销售区域以欧洲市场为主。 弱供给与强需求的矛盾推动钼行业复苏，钼价进入上升通道。全球钼资源分布不均衡、政府政策限制以及厂商限产等因素导致钼供给等增长潜力受限制；需求在经济回暖，下游行业产能利用率提升的刺激下出现恢复性增长，且受益于发展中国家产业结构升级呈长期增长趋势，弱供给与强需求的矛盾将推动行业复苏。历史周期分析表明，钼行业的“繁荣--衰退”周期持续3-4年，供需矛盾的恶化将推动行业进入新一轮繁荣周期，钼价进入上升通道。 五大优势表明公司质地优良。公司是国内最大钼业龙头之一，拥有五大优势：1）引进宝钢、太钢等大客户作为战略投资者，构建战略性的股权结构，从而稳定下游需求；2）收购汝阳矿，扩大资源储量，形成储量规模优势确保长期发展；3）以资源为核心，构建上下游产业一体化链，实现利润全面化和多元化；4）强劲的盈利能力实现利润最大化；5）稳健的财务管理为公司扩张提供增长动力。同业比较，公司质地更优良。 产能释放和钼价恢复性上涨催化业绩回升。公司业绩受产量和钼价影响，1）公司募投项目2009-2010年相继投产，钼金属产能提升20%左右，产能释放将推动公司业绩增长，预计未来公司主要产品产量将保持10-20%的增长；2）钼价受益于欧洲钢铁行业产能利用率提升出现恢复性上涨，当前钼价已接近2009年中期高点，预计未来将逐步上升。 首次给与“强烈推荐”评级，目标价：23.0-27.0元。公司预报2009年EPS0.17元，业绩处于历史低点，公司业绩将在产能释放和价格上涨双重推动力的作用下快速回升。预计公司10-12年EPS分别为0.58元、0.79元及1.03元，对应PE分别为30、22、17倍。根据可比公司估值水平，首次给与“强烈推荐”评级，目标价：23.0-27.0元 最近52周走势： 12141618202224262809-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-04金钼股份上证综合指数 相关研究报告： 报告作者 国联证券研究所综合组 组长：杨平 执业证书编号：S0590210020003 联系人： 曾 海 电 话： 021-58766036-211 Email：zengh@glsc.com.cn 独立性声明： 有色金属 质地优良的钼业龙头 深度研究报告 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 目 录 一、钼: 资源分布不均的战略性金属 ................................................................. 7 1.1、钼的基本性质 ............................................................................................... 7 1.2、全球钼资源分布不均衡 ............................................................................... 7 1.3、钼的应用具有战略意义 ............................................................................... 8 二、钼行业:弱供给与强需求矛盾推动行业复苏 ............................................. 10 2.1、供给：国际供给增长乏力，国内供给继续受限 ..................................... 10 2.2、需求：短期看欧美需求复苏，长期看发展中国家产业结构升级 ......... 14 2.3、供求失衡将推动钼行业进入新一轮繁荣周期 ......................................... 16 2.4、历史回顾: “繁荣-衰退”周期持续3-4年 .............................................. 17 三、金钼股份：质地优良的钼业龙头 .............................................................. 17 3.1、战略性的股权结构 ..................................................................................... 18 3.2、丰富的资源储备 ......................................................................................... 18 3.3、全面的产业链布局 ..................................................................................... 19 3.4、强劲的盈利能力 ......................................................................................... 21 3.5、稳健的财务管理 ......................................................................................... 22 3.6、同业比较，优势明显 ................................................................................. 23 四、盈利预测及投资建议 .................................................................................. 24 4.1、业绩催化剂：产能释放与价格上涨 ......................................................... 24 4.2、盈利敏感性分析 ......................................................................................... 25 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 4.3、假设条件及盈利预测 ................................................................................. 26 4.4、估值及投资建议 ......................................................................................... 27 五、风险因素 ...................................................................................................... 28 图表目录 图表1：钼元素的基本性质 ................................................................................. 7 图表2：全球钼金属储量分布 ............................................................................. 8 图表3：中国钼金属储量分布 ............................................................................. 8 图表4：中国主要钼矿储量、平均品位及特点 ................................................. 8 图表5：钼消费结构 ............................................................................................. 9 图表6：中国主要钼矿储量、平均品位及特点 ................................................. 9 图表7：1999-2008世界主要钼生产国钼金属产量 ......................................... 1