质地优良，具备高成长特质的区域龙头

研究报告 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 [table_main] 公司投资价值分析 [table_reportdate] 商业贸易 2010年06月18日 公司研究 公司投资价值分析 首次评级：短期_推荐，长期_A 质地优良，具备高成长特质的区域龙头 ——银座股份(600858)公司投资价值分析 核心观点 股价走势图 1、山东市场为公司成长提供优质土壤。山东省各项经济指标在全国名列前茅，良好的宏观经济和社会消费环境为公司成长提供了优质土壤；黄河三角洲开发规划覆盖公司现有门店数量的50%以上，对公司的经营形成长期利好。 2、大股东的“双千亿”计划，为公司快速成长提供明确预期。根据大股东的“双千亿计划”，简单测算，整个集团2015年前第一阶段中，收入的复合增长率将保持在25%左右；零售业务作为集团旗下的主力业务，必将保持高速增长；根据公司安排，2010年和2011年计划新开店的数量均为8-10家；我们认为，公司在未来五年将会继续实施积极的外延式扩张战略。 3、收购石家庄东购，迈出省外扩张步伐。公司在2009年12月份成功收购石家庄东购，迈出了省外扩张的重要一步；根据测算，石家庄东购每增厚EPS在0.08元以上；我们认为，除了山东本省以外，河北省将会是公司对外扩张的又一重要区域。 4、管理层实现间接持股，有利于业绩释放。从股权结构来看，公司2010年3月份完成非公开增发以后，管理层通过银座商城间接持股7.5%，我们认为，管理层的间接持股有利于上市公司业绩的释放。 5、门店结构搭配进一步优化，业绩形成向上拐点。公司目前共有40家门店，其中，2009年以前新开门店有30家，占总体面积的比重为85%；我们认为，2008年新开的9家门店逐步进入盈利期；2009年新开店所形成的亏损在2010年也将大幅减少；我们认为，在度过了2008年和2009年的业绩低迷期，公司业绩从2010年开始将形成向上的拐点。 6、资产注入预期明确。大股东承诺把银座股份作为未来整合零售资源的唯一载体；未来即将注入的银座商城旗下有16家百货门店和4家家居卖场，其2008年的营业收入（扣除淄博银座6家门店后）达到37.3亿元，相当于银座股份当年收入88%左右；统一银座旗下则有120家左右的营便利店。 7、盈利预测及投资评级。我们预计公司2010-1012年的每股收益分别为0.95元、1.27元、1.57元，相对于目前股价的动态PE分别为29倍、22倍和18倍；我们认为公司作为区域龙头；具备明确的高成长性，给予公司“短期_推荐，长期_A”的投资评级，6个月目标价格为33元。 [table_stock] 2009-6-18～2010-6-17-11%1%13%25%37%09-609-909-1210-3上证综指银座股份 [table_data] 基础数据 总股本(万股) 28892.59 流通A股(万股) 23368.44 52周内股价区间(元) 17.32-29.7 总市值(亿元) 79.80 总资产(亿元) 58.61 每股净资产(元) 5.18 目标价 6个月 12个月 [table_relation] 相关报告 [table_research] 研究员： 徐昊 电 话： 010-84183293 Email： xuhao@guodu.com 执业证书编号： S0940210060003 联系人： 周红军 电 话： 010- 84183380 Email： zhouhongjun@guodu.com 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 [table_predict] 财务数据与估值 2009A 2010E 2011E 2012E 主营业务收入(百万) 5243 8689 11010 13240 同比增速(%) 25% 66% 27% 20% 净利润(百万) 115 273 375 461 同比增速(%) -16% 138% 35% 23% EPS(元) 0.51 0.95 1.27 1.57 P/E 52. 8 29.2 22.0 17.8 公司投资价值分析 研究报告 第 2 页 研究创造价值 目录 一、山东良好商业环境为公司成长提供优质土壤 ....................................................4 1、经济强省进一步受益于区域发展规划 ............................................................................................................ 4 2、社会消费保持快速增长 .................................................................................................................................... 4 二、大股东—鲁商集团简介 .......................................................................................6 1、山东省的商业龙头 ............................................................................................................................................ 6 2、制定“双千亿”计划，进一步做强做大 ........................................................................................................ 7 三、银座股份—公司介绍 ...........................................................................................8 1、股权结构分析—管理层实现间接持股 ............................................................................................................ 8 2、门店扩张—2008年开始加快扩张速度 ........................................................................................................... 9 3、公司未来展店计划 .......................................................................................................................................... 10 4、大股东的资产注入预期明确 .......................................................................................................................... 11 5、银座股份分地区经营分析 .............................................................................................................................. 12 四、银座股份财务指标分析 ..................................................................................... 14 1、外延式扩张带动营业收入快速增长 .............................................................................................................. 14 2、综合毛利率稳步提升 ...................................................................................................................................... 15 3、期间费用率—短期维持在高位，未来下降空间大 ...................................................................................... 15 4、净利润率—受新开门店亏损影响，短期下滑 .............................................................................................. 17 五、盈利预测与估值 ................................................................................................. 17 1、分地区的收入预测 .......................................................................................................................................... 17 2、毛利率和期间费用率假设 .............................................................................................................................. 18 3、所得税假设 ...................................................................................................................................................... 18 4、估值与投资评级 .............................................................................................................................................. 19 六、风险提示 ............................................................................................................. 19 1、宏观经济波动风险 ..............................................................