天风证券TMT 假期AI动态总结与展望

一、核心观点

1. AI产业大逻辑未变，市场担忧点已消化，十月份有望迎来AI第二波行情，建议积极乐观、重点参与AI方向。
2. 算力板块业绩高增长且估值充分调整，三季报将成为重要催化，美股算力龙头创历史新高，对A股形成正面提振。

二、细分领域机会

1. 通信领域：

   • 光模块优先于存储，A股光模块估值仅为海外1/2，存储估值为海外2倍。
   • 美股光模块龙头创历史新高，马威尔强调光互联是AI计算存储后下一个瓶颈，2030年资本开支规模庞大，NPO进展快于CTO。
   • FCC相关政策影响或弱于预期，800G、1.6T产品不受影响，2026年才波及3.2T，A股光模块公司未来三年高成长逻辑不变。
   • 港股光模块相关标的上涨明显，A股光模块龙头性价比凸显。

2. 传媒领域：

   • AI加互动影视（互动影游）最看好，兼具影视沉浸感与游戏高付费率，无需游戏版号，字节《不问凡尘》引发热度，后续有《神话故事》等AI影视项目。
   • AGENT方向看好，腾讯、阿里在国内生态优势明显。
   • AI加事件模型有主题行情机会，关注芒果、华策、掌阅、博纳等影视标的，以及华通、三七互娱、完美世界等游戏标的，模型公司重点推荐MIMAX。

3. 电子领域：

   • 海外AI龙头创历史新高，美光明确HBM明年仍供不应求，供需瓶颈在TSV、PCB绑定环节，HBM价格明年有望大幅上涨。
   • A股HBM方面，长鑫产能明年有望快速爬升，可缓解国产算力供给压力，寒武纪、阿里PPU、百度升腾等头部厂商可关注。
   • 存储方面，利基型需求旺盛，台湾南亚科业绩增长快，国内相关公司值得关注。
   • 半导体设备、材料、零部件后道测试环节订单上修，龙头性价比凸显，推荐中科飞测、中微公司、长川科技等；封测环节长电科技、通富微电等估值性价比高。

4. 海外科技领域：

   • PERSONAL AI是下一个趋势，商业模式以抽成为主，空间广阔，MUSE等推动AI从生成到执行，带动CPU需求，明年CPU新增需求规模大。
   • 光板块海外涨势最好，NPO、OCS等技术升级驱动，订单远超产能。
   • 设备端台积电业绩或带动设备股上涨，WFE设备未来几年高增长，耗材也值得关注。

5. 计算机领域：

   • AI安全需求因海外攻击事件显现，国内延后几个月，关注深信服、绿盟科技。
   • 企业软件方面，AI赋能软件，金蝶等或超预期，关注中控、智谱等。
   • 国产算力方面，DeepSeek、KIMI融资利好需求，供给端随三季报明朗，推荐寒武纪、海光信息，关注神州数码、中天精装等标的。

6. 医药领域：

   • AI FOR SCIENCE是重要方向，有贝塔属性，巨头密集布局、政策支持，管线推进至关键节点，CRO等确定性高，关注药明康德、康龙化成等上游标的，以及华大智造等硬件转型标的。

三、风险与关注

1. FCC后续政策落地情况，是否影响中国光模块企业供货。
2. AI相关产品付费留存、企业扩容数据是否跟上，支撑持续行情。
3. 算力供给端如HBM产能释放进度是否不及预期。
4. 海外科技巨头AI布局进展，是否出现新的技术突破或瓶颈。