核心观点与行情展望
- AI产业整体判断：春节期间全球AI产业动态积极，市场担忧的AI应用不足、安全问题及FCC政策影响等在假期期间出现新变化，整体佐证看多观点。预计10月将进入今年第二次AI大行情，类似4-5月的上涨节奏。
- 宏观环境：加息负面影响已消化，美股及科技板块表现良好；国内地产政策出台后，消费与地产数据未对AI板块形成明显负面冲击，科技与AI产业高景气延续，呈现"K型分化到I型分化"。
美股与港股AI硬科技表现
- 美股：英伟达、AMD、Lumentum、台积电等AI硬科技龙头集体创新高，反映基本面强劲、韧性突出。美股相关标的走势已对"AI产业走到尽头"的交易叙事脱敏，股价更多由产业内在逻辑与自身成长性驱动。
- 港股：罗伯特科假期明显上涨；剑桥科技、中际旭创小幅上涨，长飞光纤基本稳定。
FCC政策影响分析
- 摩根士丹利报告：FCC范畴从下一代3.2T光模块开始，不涉及当前800G和1.6T产品，也不涉及明年放量的LPO产品；3.2T至少到后年才有规模需求，中国光模块公司未来三年高成长逻辑不受影响。
- 核心元器件供应链要求：若光模块BOM成本中65%价值链来自美国企业，中国光模块公司仍可正常供货美国市场。当前光模块核心元器件本就依赖美国进口，尤其1.6T等高速率产品。
假期重要产业动态（马威尔及产业链）
- 马威尔股价大涨：公司给出明确指引，将通信连接/光互联定性为AI计算和存储之后下一个决定性瓶颈和突破口，AI工作负载正从训练转向推理及应用。
- 资本开支展望：预计2030年capex达3万亿美元，2026-2030年复合增速约35%；公司收入从2026年82亿美元增至2027年120亿美元、2028年200亿美元，远期2031年达700-900亿美元。
- 光互联市场空间：马威尔认为未来机架连接唯一途径基本是光互联，scale-up端光互联渗透率将达85%；LPO放量可能快于CPO，二者为并行而非替代关系。
- 其他动态：谷歌发布Gemini Nano 4旗舰版模型，Token输出从6万提升至百万级别以上；美国AT&T与康宁签订约30亿美元多年保供协议，威瑞森与康宁锁定合计8000万英里光纤订单。
A股节后展望与投资观点
- A股现状：过去一两个月受外部扰动，与美股定价形成明显反差；叠加长假效应，成交量萎缩至1.5万亿-1.6万亿，股价已先行反映担忧，位置处于低位。
- 节后展望：外围市场对产业定价方向明确，A股资金缩量至阶段性冰点后有望回流，叠加10月三季报催化，高景气赛道中的低位、低估值核心资产有望"拨乱反正"，带动市场进入正反馈行情。
- 投资建议：看好高景气赛道中低位、低估值的核心资产，AI算力板块业绩行业比较优势明显，估值经调整后已较充分。光模块（易中天等）、PCB（护垫等）优质公司节后具备吸引力；已观察到多家大型公募基金放开限购，进行逆势布局。
深度洞察
- FCC政策预期差修复：FCC实际影响或显著低于市场担忧，存在明显预期差修复机会。
- 光互联产业地位重塑：马威尔将光互联定位为AI算力"下一个瓶颈"，产业地位与估值逻辑有望重塑，A股光模块龙头当前估值存在重估空间。
- A股与美股定价背离：节后资金回流叠加三季报催化或触发风格切换，行情或由小票反弹切换至大票主导的正反馈。
待办事项
- 关注10月A股三季报发布，重点跟踪AI算力板块业绩兑现情况。
- 跟踪美股10月财报季，关注英伟达、AMD、台积电、Lumentum等AI硬科技龙头业绩及对产业的带动。
- 持续跟踪FCC政策后续正式文件落地情况，验证大摩报告预期与实际政策的差异。
- 关注马威尔指引兑现进度，跟踪其2026-2028年收入目标及光互联产业进展。
- 跟踪LPO与CPO产业进展，验证马威尔关于LPO放量快于CPO的判断。
- 关注康宁与AT&T、威瑞森保供协议后续执行情况，验证光产业链中长期需求。
- 观察节后A股成交量回升及资金回流情况，验证流动性改善判断。
- 跟踪大型公募基金放开限购后的实际布局动向，验证逆势布局信号。
