国泰海通证券 国泰海通商社 大众现制茶饮交流

一、核心要点

1. 9月业绩表现：门店店均收入24.8万，GMV同比增5%，实收同比增5.5%；国庆店均日收入9500元，同比增8%，主要受咖啡带动客单数增长6%及客单价增2%。
2. 品类占比：咖啡22%，果茶约40%，奶茶约30%，整体烘焙不足2%；国庆GMV增8%，其中客单数贡献6%，客单价贡献2%。
3. 未来增长预期：四季度店均收入增5-8%，核心驱动为咖啡占比提升至25-30%、上烘焙门店销售拉动及木薯炖奶四季度覆盖；2027年店均收入增约5%，但2月可能因去年千问请客活动受同比压力，核心驱动仍为咖啡及上烘焙门店。
4. 区域布局：2026年重点布局山东、河北，已完成北方供应链建设；南京首店带动苏北渗透；成熟区域待开店点位分别约400、150、400个（广东、云南、四川），冀鲁待开店450个；开店计划优先质量。
5. 产品与营销：大有作为拿铁占比6-7%，柚子糯米酸奶占比3%；木薯炖奶国庆期占比第5，略低于去年；咖啡单杯均价约13元，时代少年团活动带动客单价提高，但核销不及去年；咖啡单店日均售约110杯，上咖啡门店1.3万家。
6. 开店与调改：7-9月净开店210家；2025年调改店占年初计划80%，预计年底6代店达1万家，单店月均增流水1万；加盟加速核心为门店业绩改善及政策减轻初期投资压力。 二、风险与关注
7. 2月可能因去年千问请客活动出现同比业绩压力。
8. 奶皮产品暂未全国推广，校园店等不适用。
9. 友商咖啡业务投产比存不确定性（茶百道、沪上、蜜雪等）。 三、行业与竞争
10. 现制茶饮赛道压力较大，公司在高外卖基数下仍保持店均增长，行业内暂无其他品牌明确增长。
11. 头部奶茶品牌布局咖啡业务效果差异明显，公司与蜜雪咖啡业务效果较好，茶百道、沪上咖啡投产比或存压力。