国泰海通商社周生生2026中报后管理层交流

核心观点：

• 贵金属借贷损益背离： 2026年上半年贵金属借贷未实现盈利大幅增加，主要由于6月30日金价处于低位导致估值收益，而已实现亏损同比扩大，主要由于金价上涨导致隐含损失。下半年未实现盈利有望转为期实现盈利。
• 毛利率： 剔除金价波动影响，公司毛利率和净利率在过去三年持续提升。2026年上半年毛利率为6.7%，低于去年全年7.4%的水平。
• 销售趋势： 2026年第三季度，中国内地销售增速放缓，但七八月份仍实现低个位数增长；香港和澳门地区销售增速保持双位数，税收新政和本地居民消费热情提升是主要驱动因素。
• 渠道： 公司计划在2026年将门店网络维持在750至800家，未来开店节奏将取决于商场情况和自身战略。
• 费用： 未来费用投放将保持温和增长，租金成本相对稳定，人员费用随门店数量减少而下降，市场推广费用将维持现有水平以支持销售。
• 产品： 公司将继续基于现有核心系列进行产品迭代，并推出新的重磅系列，包括Charm米系列、IP系列、哈利波特系列和文化祝福系列等。
• 以旧换新： 公司将继续提供以旧换新服务，并与月宝黄金合作，为顾客提供黄金回收平台。
• 台湾市场： 台湾市场利润率明显高于内地和港澳地区，主要由于竞争不激烈、消费者对品质和服务要求高以及公司市场领先地位。公司将继续深耕台湾市场。

关键数据：

• 2026年上半年贵金属借贷未实现盈利大幅增加。
• 2026年上半年毛利率为6.7%，净利率未披露。
• 2026年第三季度中国内地销售增速为低个位数，香港和澳门地区销售增速保持双位数。
• 公司计划在2026年将门店网络维持在750至800家。
• 台湾市场利润率明显高于内地和港澳地区。

研究结论：

公司2026年上半年业绩表现良好，主要得益于销售增长和成本控制。下半年未实现盈利有望转为期实现盈利，公司将继续保持稳健的经营策略，并积极拓展台湾市场。