国信证券 -秋色渐浓再登高-瞭望 第五期

一、核心策略观点

• 市场定位：当前处于本轮牛市四浪回落后期，四季度有望开启五浪行情，三季度前期强势科技板块调整符合四浪特征。
• 四季度行情判断：有望迎来收官行情，国内政策加码（房贷贴息、LPR下调），中报ROE首次回升；海外美国非农不及预期，10月不加息概率近8成，油价下行支撑风险偏好。
• 行业配置主线：科技硬件四季度或迎第二波机会（受AI叙事、外围因素影响），同时关注资源红利、政策支持及内需相关板块。

二、重点行业投资线索

1. 非银金融：险资净买入股票情况截至8月底达6000亿元，9月至年底或再入市3000亿元；配置方向以红利资产为底仓，侧重消费龙头、科技、内需相关周期，债券端或交易性加长久期国债。
2. 地产：十一期间港股内房股表现平淡，核心城市二手房价格9月后走弱，但八二八新政利好逐步兑现，基本面中期底部显现，政策与基本面两相对冲，看好四季度地产股表现。
3. 医药：推荐顺序为CXO及上游、创新药、药房及中药；CXO受益于医药产业规模扩大、外包率提升、AI制药驱动研发需求，全球竞争力增强；创新药进入收获期，有多个催化剂会议；药房、中药具高股息属性，符合内需方向。
4. 有色：9月板块受美联储加息预期压制，当前铜供给紧张（矿产量受品位、成本、资源国干预影响）、需求稳定增长，电解铝库存处历史低位、需求增长，估值较低（铜矿股估值低于10倍，电解铝股息率近10%），看好配置价值。
5. 汽车：四季度内销下滑幅度收窄，明年一季度有望修复；推荐三条主线：智能驾驶（2027年L3/L4政策放开）、汽车出海（2026年内外销比2:1，单车利润超内销两倍）、特斯拉机器人（2026年量产元年，2027年量纲可观）。
6. 农业：看好2026-2027年农产品周期，厄尔尼诺导致白糖、天然橡胶、小麦等减产；牧业大周期兑现，牛肉因巴西配额用尽将涨价；生猪产能去化，明年猪价及蛋白价格上行。
7. 军工：四季度关注三大方向：国产大飞机（发动机取证、珠海航展催化）、军贸（订单落地、利润空间大）、国内十五五规划及内需反转，推荐相关核心标的。
8. 互联网：首推阿里，阿里云增长确定、利润率提升，自研芯片助力盈利改善，估值较海外云厂折价明显；腾讯估值筑底，需耐心等待涨幅；Meta个人助理MUSE在海外空间大于国内，与腾讯有差异。

三、风险与关注

1. 美联储货币政策超预期变化对海外市场及A股的影响。
2. 地产政策落地效果不及预期，基本面修复缓慢。
3. AI制药、特斯拉机器人等产业进展不及预期。
4. 农产品价格上涨幅度低于预期。