宏观周报：美联储再启预防式降息，国内政策预期渐浓

美联储再启预防式降息，国内政策预期渐浓 核心观点 ⚫海外方面，9月美联储FOMC再启预防式降息，点阵图显示2025年中位数预期年内降息3次（此前2次），2026、2027年各再降息1次。鲍威尔会后重申此次属预防性降息以控风险，关税冲击弱于预期，并释放未来继续降息信号。往后看，年内两次各降25bp已被定价，明后年利率路径分歧犹存，焦点转向美联储新主席人选及独立性前景。美国经济正处于“韧性与脆弱并存”的阶段：韧性主要体现在消费需求保持相对稳健，服务业支出支撑增长，制造业产出亦显现温和回暖，总体通胀虽仍高于目标、但回落方向逐步确立；然而脆弱性同样不容忽视，劳动市场信号全面降温、频繁的人事变动加剧担忧、关税导致的通胀风险未完全消除。本周关注美国9月PMI及8月PCE数据，以及美国政府停摆风险。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 ⚫国内方面，8月经济数据全面降温，生产、投资、消费增速均显著回落，地产跌幅加剧，政策加码预期升温。中美元首通电话，两国领导人在APEC会议期间会晤，特朗普计划明年年初访华。A股上周高位震荡，冲击3899后回调，双创板块相对占优，红利价值板块跌幅居前，成交量环比放大，目前处于预期先行、基本面仍温和，政策预期渐浓的环境中，股市短期预计延续高位震荡，持续创新高仍需催化。债市处于对利好钝化、对利空敏感的时期，股市调整下债市依旧偏弱，10Y、30Y利率回升至1.79%、2.09%，整体保持观望，配置机会犹存但空间有限。本周关注LPR报价、MLF利率、8月工业利润利润，以及金融部委新闻发布会。 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F0384165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 ⚫风险因素：国内经济复苏不及预期，美国政治风险升温，全球贸易摩擦反复，美国经济降温风险。 一、海外宏观 1、美联储以25BP幅度再启预防式降息 美联储预防性降息落地，点阵图显示年内再降2次。9月18日，美联储以11:1通过降息25bp至4.00-4.25%，仅特朗普新提名的米兰支持直接降息50bp。声明稿中新增“失业率回升、就业下行风险上升”等表述，整体偏鸽。利率点阵图显示，2025年中位数预期年内降息3次（此前2次），2026、2027年各再降息1次；经济预测摘要SEP将2025-2027年经济增速上调至1.6%、1.8%、1.9%，2025年失业率维持4.5%、明后两年小幅下调，通胀仅明年略上修，传递出预防性降息能对冲就业风险，关税通胀属一次性冲击。 鲍威尔称关税通胀冲击有限，政策重心转向稳就业。鲍威尔记者会重点如下：①经济风险平衡已发生变化，政策立场正转向更中性。②就业方面：近三个月非农显著放缓，就业增长已低于“平衡水平”，劳动力供需同步放缓并不寻常，就业下行风险已成现实。本次降息属风险管理措施，避免就业进一步恶化。③利率路径：点阵图显示降息次数增加，鲍威尔强调降息25bp只是开始，应将利率路径整体观察，而非一次性行动。④通胀：关税预计贡献核心通胀约0.3-0.4%，传导慢且幅度小，对整体通胀影响有限，SEP预测2028年前后才回到2%目标。⑤数据可靠性：非农下修符合预期，数据虽有噪音但足以支撑决策，问题在于低回访率，未来需提升数据质量。 降息利好兑现，聚焦美联储后续路径与独立性。对市场而言，资产价格波动加剧，总体表现为获利了解，美元指数创下3年多新低后反弹至97，美股、美债利率V型反弹，黄金创新高后有不小的调整。往后看，年内后续两次议息会议各降25bp已被定价，但明后年利率路径分歧仍存，后续关注美联储新主席人选及其独立性是否真正受威胁。 资料来源：iFinD，美联储，铜冠金源期货 二、国内宏观 1、8月经济数据全面降温，政策预期渐浓 8月社零持续走弱，商品消费政策效用衰减。8月社会消费品零售总额同比录得3.4%，预期3.9%，前值3.7%，环比录得-0.17%均弱于季节性。分品类看，商品零售同比录得3.6%，前值4.0%；餐饮收入同比录得2.1%，前值1.1%；网上零售同比录得7.1%，前值8.3%。分行业来看，家具、文体、家电等品类同比增速依然较高，但继续呈现降温迹象。“以旧换新”政策对商品消费的拉动效果逐步减弱，政策范围已逐渐扩大至服务消费。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 工业生产继续走弱。8月工业增加值同比增速录得5.2%，低于预期和前值5.7%。其中，采矿业、制造业、公共事业当月同比分别为5.1%、5.7%、2.4%，制造业及公共事业继续降温。分行业看，41个大类行业中有31行业增加值保持同比正增长，较此前有所减少，其中铁路船舶、金属制品、化纤制造等行业增幅较大，文体用品、家具制造业、纺织业等工增偏弱。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 固定资产投资均不及预期，地产、制造业降幅扩大。8月固定资产投资累计同比增长0.5%，预期1.4%，前值1.6%。其中，制造业投资累计同比录得-1.3%，较前值-0.3进一步走弱%；基建投资累计同比录得5.4%，前值7.3%；地产投资累计同比录得-19.5%,前值-17.0%。8月民间投资累计同比增速录得-2.3%，创下近2年新低，民间固定资产投资所占比重录得50.3%，民营经济信心仍有待加强。 8月地产修复动能走弱。8月商品房销售面积录得5744万平方米，从绝对值看为近15年低点，同比增速录得-11.0%创下去年9月来新低。8月房屋新开工、施工、竣工面积累计同比增速分别为-19.5%、-9.3%、-17.0%，整体跌幅均较8月继续走阔；房企到位资金累计同比-8.0%，受商品房销售乏力拖累。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 三、大类资产表现 1、权益 2、债券 3、商品 4、外汇 四、高频数据跟 1、国内 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 2、海外 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，CME，铜冠金源期货 数据来源：Bloomberg，铜冠金源期货 五、本周重要经济数据及事件 DEDICATED TO THE FUTURE 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B1栋9楼910、911室电话：025-57910813 铜陵营业部 安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部 河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。