拉锯、反转与修复——国庆假期国内外宏观综述

美国就业降温薪资下降，联储加息或难一蹴而就

美国9月新增非农就业大幅降温，7-8月数据下修，失业率7个月以来首度反弹，时薪涨幅续创新低。政府雇员精简继续，生活性服务业普遍降温，人工智能和高利率环境持续挤出就业。劳动力供给修复性增加，加剧薪资增速放缓趋势，可能对未来数月通胀形成压制性效果。美国就业不强或将持续，劳动力供给却在修复，薪资增速探底或尚未结束，美联储加息路径或难以一蹴而就。

美26Q2实际GDP小幅上修，K型特征强化或不利于就业

美国26Q2实际GDP终值小幅上调至2.2%，算力相关非住宅设备投资上修幅度最大，居民消费小幅上修。但下半年可能受高油价侵蚀和薪资增速走低拖累。展望下半年，如果算力投资延续高增而居民消费转而弱化，则美国经济K型增长特征可能进一步强化，这种经济结构对于新增就业总体是不利的，从而可能对美联储加息决策形成一定掣肘。

美核心PCEPI同比持平前月，但与核心CPI差距拉大

美国8月核心PCEPI同比持平于7月的3.0%，但与核心CPI同比的差距扩大至0.6个百分点，创去年11月以来的新高。半导体硬件在PCEPI商品中的权重显著大于CPI，是核心PCEPI同比涨势更加坚挺的主要原因。如果算力投资带动的半导体涨价潮持续，美国核心PCEPI高于核心CPI的正缺口可能进一步扩大，美联储加息与否的决策将更为艰难。

美伊持续拉锯，油价维持高位金价下跌

中秋国庆假期期间美伊局势一波三折，美拒绝伊朗条件后继续通过中间方参与谈判，同时也门局势升级。至10月5日布伦特原油报收100.22美元/桶，较9月29日低点回升4.7%，与谈判消息释放前的9月24日价格基本持平。而在这一过程中金价遭遇连续下跌，至10月5日伦敦金报收4139.5美元/盎司，较9月24日下跌达3.2%。

国庆假期前5天铁路民航客运量表现好于五一假期

国庆假期前5天我国铁路日均客运量同比增长达11.9%，民航日均客运量同比增速为-1.5%，均明显高于五一假期，指向国庆假期日均旅游人次、总花费同比增速均可能较五一假期有所反弹。

拉锯、反转与修复共存，中美国债利率会继续冲高还是回落？

海外经济呈现拉锯、反转与K型增长共存的局面，总体指向美国就业市场或将延续偏冷格局，一旦美伊谈判取得积极进展，当前过高的美债期限利差可能快速收窄。美国实体经济供需关系总体偏弱，而算力投资的旺盛增长通过半导体涨价潮令美国核心PCEPI同比涨幅高于核心CPI，令美联储加息或暂停的决策陷入两难。美债长端利率近期的再度上冲，令其与美国实际GDP增长趋势背离程度日益加深，随着高通胀和低薪资对居民消费能力的“夹击”问题日益显现，美国经济增长前景的下行风险可能正在加大。我国经济则呈现商品和服务消费趋势修复的新变化，同时假期前的一轮货币财政刺激又相当理性地避免对隐债加速化解进程造成扰动，综合分析国内债市长端利率有望低位保持相对稳定。

风险提示

若美伊冲突再度加剧推升油价，或半导体涨价幅度扩大，或美国居民消费增长韧性较强，都可能导致美联储加息次数超出预期。