西部证券 西部策略首席谈 一周路演回顾总结

核心观点与政策转向

• 政策转向背景：自2023年6月以来，中国政策从压低要素价格转向适当提升要素价格，主要受外部地缘环境变化影响。中美关系从激烈对抗转向建设性战略稳定，而欧盟和东盟则因中国贸易顺差问题提出诉求。
• 政策转向原因：过去为保障出口竞争优势，中国通过突破地产泡沫和扩大出口链制造业资本开支来压低要素价格。当前中美对抗缓和，且欧盟和东盟要求中国提升要素价格，故政策转向。
• 政策转向表现：反内卷政策加码（始于2023年7月）和维稳房价、修复居民部门资产负债表（始于2023年6月）成为主要政策方向。

政策组合拳与财政化债

• 2024年924政策组合拳回顾：当时因中美对抗未分胜负、人民币贬值导致流动性紧张、房价仍在下跌，故政策仅托底未重启经济，为“半成品”。
• 当前政策组合拳条件：中美对抗阶段性告一段落、人民币升值带来跨境财富回流、房价接近自然触底，三个外部条件已具备。
• 未来政策组合拳预期：可能在2023年11月底至12月初落地，包括大规模收储保障房和财政贴息，标志着地产彻底反转。
• 政策落地时间推测：取决于美国流动性冲击的释放，若未来一个月油价、BRC船运价格无明显回落，则可能在11月初的美中期选举前后落地。

行业配置建议

• 防冲击阶段：在美国流动性冲击释放前，配置低位顺周期行业，如地产、消费。
• 冲击释放后：中长期配置地产、消费、港股互联网、黄金有色。地产有2-3倍空间，消费至少修复60%，港股互联网1-2倍修复空间，金价可能修复至70%。

宏观背景与政策惯性

• “垄断低价”政策惯性：过去20多年通过财政补贴泛公用事业实现垄断定价，提升中低端制造业出口竞争力。
• 当前形势变更：中美冲突分胜负，欧盟东盟提出诉求，故政策从压低要素价格转向提升。
• 提升要素价格方法：逐步取消出口退税、反内卷政策加码、人民币升值、维稳房价修复居民部门资产负债表。
• 市场趋势预测：地产底部或年内落地，顺周期行业将迎来彻底反转，牛市将从科技转向内需。