西部策略首席谈 一周路演回顾总结

这份研报回顾了西部策略首席分析师的一周路演总结，核心内容围绕中国政策转向展开。自2023年6月以来，政策重心从压低要素价格转向提升要素价格，主要原因是外部地缘环境变化，包括中美关系从对抗转向稳定，以及欧盟和东盟要求中国提升要素价格以限制制造业出口竞争优势。政策转向的具体表现包括反内卷政策加码和维稳房价修复居民资产负债表，同时逐步取消出口退税和人民币升值政策。此外，研报还分析了2024年9月推出的924政策组合拳，指出其目标是守住经济不发生系统性风险底线，但未重启经济，因此是“托而不举”的半成品。预计924政策组合拳2.0有可能在年底前推出，前提是未来一个月内全球油价和VLCC船运价格没有明显回落。

报告对地产、消费、港股互联网和黄金有色板块提出了中长期配置建议。短期内，建议配置地产、消费等顺周期低位板块以防范美国流动性冲击。中长期来看，随着美国流动性冲击释放，建议配置地产、消费、港股互联网和黄金有色板块。具体而言，地产板块预计有2-3倍的修复空间，消费板块至少有50%-60%的修复空间，港股互联网板块有1-2倍的修复空间，黄金有色板块中金价可能修复至7000美元，修复空间约70%-80%。

报告重点分析了政策转向的背景、原因和表现，以及924政策组合拳的回顾和2.0推出的可能性。政策转向的背景是外部地缘环境变化，原因包括中美关系缓和和欧盟东盟施压，表现包括反内卷政策加码、维稳房价、逐步取消出口退税和人民币升值。924政策组合拳1.0的目标是守住经济底线，但未重启经济，预计2.0可能在年底前推出，前提是全球油价和VLCC船运价格没有明显回落。

报告指出，过去20多年中国通过财政补贴泛公用事业实现垄断低价，提升中低端制造业出口竞争力，形成了“垄断低价”政策惯性。面对中美冲突，中国继续压低要素价格以保障出口。现在中美冲突缓和，且欧盟东盟施压，因此需要改变政策惯性，主动提升要素价格。提升要素价格的方法包括逐步取消出口退税、反内卷政策加码、人民币升值和提升房价修复居民资产负债表。未来趋势显示，地产底部可能在2024年内出现，届时顺周期板块将迎来彻底反转。

报告提示的风险主要与政策转向和市场变化相关。政策转向可能导致经济结构调整过程中的不确定性，例如反内卷政策加码可能影响部分行业竞争格局，人民币升值可能对出口造成压力。此外，924政策组合拳2.0的推出存在不确定性，取决于全球油价和VLCC船运价格等外部因素。市场方面，美国流动性冲击的释放可能对顺周期板块造成短期波动，需要做好防冲击准备。政策转向和外部环境变化可能带来新的市场风险，需要密切关注。